本周全球能源价格回顾。截至2025年1月10日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为79.76美元/桶，较上周上涨3.25美元/桶（+4.25%）；WTI原油期货结算价为76.57美元/桶，较上周上涨2.61美元/桶（+3.53%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为14.16美元/百万英热，较上周下跌1.48美元/百万英热（-9.4%）；荷兰TTF天然气期货结算价44.87欧元/兆瓦时，较上周下跌4.68欧元/兆瓦时（-9.4%）；美国HH天然气期货结算价为3.99美元/百万英热，较上周上涨0.64美元/百万英热（+18.9%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价101.7美元/吨，较上周下跌11.0美元/吨（-9.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价113.5美元/吨，较上周下跌10.0美元/吨（-8.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价98美元/吨，较上周下跌7.5美元/吨（-7.1%）。
　　2024年欧洲动力煤进口量同比降近50%。Kpler船舶追踪数据显示，2024年全年，欧洲国家（不包括土耳其）海运动力煤进口量合计2617.18万吨（2022年创下了四年来高位8736.16万吨、2023年5023.7万吨），同比下降47.9%，创2017年有数据纪录以来最低。主要原因系燃煤电厂关停、绿色能源转型持续推进带动化石燃料需求明显减少。
　　分国家来看，主要欧洲国家的海运动力煤进口量均呈现同比下降趋势。其中，荷兰进口量988.81万吨，同比下降33.23%；德国进口量为304.35万吨，同比下降16.62%；波兰进口量218.04万吨，同比大降近60%；
　　能源转型的影响：据德国能源统计组织Ageb数据，2024年德国一次能源消费量有望同比下降1.3%，创至少34年以来最低水平。清洁能源在德国能源结构中的占比预计达到20%，仅次于石油（36.6%）和天然气（25.9%），而硬煤和褐煤占比则下降至7%；据波兰智库Forum Energii数据，2024年煤炭在波兰电力结构中的占比为57%，较2023年下降4个百分点，创历史新低；可再生能源在东欧国家电力结构中的占比达到创纪录的29.6%，同比增长2.3个百分点，同时天然气发电占比达到11.6%，同比增长1.6个百分点。
　　投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。
　　短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。
　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期