1、4Q24主动偏股型基金商贸零售&美护行业重仓股分析
　　我们基于申万一级行业（2021）对普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金3类主动型公募基金的季度重仓持股进行统计。
　　行业：4Q24商贸零售基金持仓环比提升。4Q24商贸零售行业（含中免）持仓比例0.58%，环比+0.22pct，相对自由流通市值低配0.62pct；美护行业持仓比例0.22%，环比-0.01pct，相对自由流通市值低配0.09pct。
　　个股：四季度机构加仓商超百货
　　持仓总市值（表1）：泡泡玛特43亿元居首；环比3Q24，泡泡玛特、小商品城、老铺黄金、稳健医疗、安克创新、永辉超市、孩子王各增加24.0、16.5、5.8、5.6、4.4、4.1、3.5亿元，珀莱雅、王府井、巨子生物、爱美客、老凤祥各减少11.1、1.9、1.1、1.0、0.7亿元。
　　持股占流通股比：（表2）：稳健医疗、若羽臣、润本股份占比较高，各为7.9%、7.0%、7.0%，稳健医疗、若羽臣、老铺黄金、丸美生物环比增幅较大，占比各增7.43、7.01、2.67、2.38pct。
　　持仓总股数（表3）：小商品城2.15亿股居首，环比3Q24，小商品城、永辉超市、南极电商、孩子王、红旗连锁各增8662、6466、4135、3025、2296万股，王府井、珀莱雅、名创优品、巨子生物各减少1192、904、371、264万股。85089
　　持仓基金数（表4）：泡泡玛特、小商品城、安克创新居前，环比3Q24，泡泡玛特、稳健医疗、小商品城、永辉超市、名创优品持股基金数各增44、35、28、24、20家，爱美客、珀莱雅各降27、25家。
　　2、重点个股基金持股市值环比变化
　　零售及跨境电商重点个股（表5）：环比3Q，小商品城、安克创新、永辉超市、大商股份、红旗连锁持股市值分别提升16.5、4.4、4.1、1.6、1.4亿元，王府井持股市值减少1.9亿元。
　　美护重点个股（表6）：环比3Q，稳健医疗、丸美生物、锦波生物持股市值分别提升5.6、3.1、0.6亿元，水羊股份、爱美客、巨子生物、珀莱雅持股市值各减0.4、1.0、1.1、11.1亿元。
　　黄金珠宝重点个股（表7）：环比3Q，老铺黄金、周大生、菜百股份、中国黄金持股市值分别提升5.8、1.3、0.7、0.6亿元，老凤祥减少0.7亿元。
　　专营连锁及代运营重点个股（表8）：环比3Q，泡泡玛特、孩子王、若羽臣、南极电商、名创优品、博士眼镜、爱婴室持股市值分别提升24.0、3.5、2.4、1.8、1.2、0.8、0.6亿元。
　　3.投资建议：品质零售、资产价值、政策预期三条投资主线
　　投资建议：展望2025年，基于品质零售调改、资产价值修复、政策预期三条投资主线，我们A股核心推荐小商品城、永辉超市、大商股份、重庆百货、老凤祥；H股推荐名创优品、阿里巴巴、美团、京东集团。
　　①小商品城：市场业务量价齐升，新业务高增长，探索进口业务打造第二曲线。
　　②重视超市板块的调改势能，推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁，关注ST步步高。
　　③并购重组主线，低估值&防御属性更强，可选属性也受益复苏弹性。推荐大商股份、重庆百货，关注合百集团、杭州解百、天虹股份。
　　④名创优品：关注海内外业绩拐点，预期2025年收入利润均有望提速，五年规划保障中期成长。
　　⑤黄金珠宝：关注2Q25低基数或为业绩拐点，兼备低估值高股息，推荐老凤祥、周大生、潮宏基，关注老铺黄金。
　　⑥美护：受益扩内需政策拉动，缓解流量成本压力，关注细分成长赛道，推荐润本股份、丸美股份、巨子生物、登康口腔。
　　⑦母婴连锁：龙头积极推进业务转型，布局谷子经济、电商直播，关注生育政策对板块的估值提振，关注孩子王、爱婴室。
　　⑧跨境电商：板块估值与业绩受出口景气度及关税政策等影响，首选龙头，推荐安克创新、赛维时代，关注华凯易佰。
　　此外，关注高股息标的，如富森美、苏美达，及分红稳定的百货和黄金珠宝个股。
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定性。