核心结论：①已披露的年报预告数据显示全A盈利有所回落，其中主板业绩较为稳健，创业板、科创板回落幅度较大。②分行业看，通信、电子、商贸零售、交运、公用、有色，以及非银行业景气度或较高。③春季行情有望徐徐展开，全年政策见效下市场望步入基本面驱动的新阶段，结构上科技制造确定性更强，消费医药、地产或存在较大预期差。
　　目前已披露的数据显示全A盈利小幅回落。率先披露的公司往往业绩表现波动较大，而不强制披露的公司业绩相对稳定，因此年报预告数据为我们提供了提前感知上市公司整体业绩变化的“前哨”。从已披露数据看，24Q4全A业绩增速略下滑。截至25/01/24，目前全A年报或预告/快报的披露率为51%，全A非金融为51%。从上述样本来看，全部A股24Q4归母净利润累计同比增速为-1.7%，较24Q3的3.8%回落6个百分点；全A非金融累计同比增速为-4.9%，24Q3为4.4%。分板块来看，24Q4主板业绩较为稳健，24Q4归母净利累计同比增速为3%，相较24Q3的7%略有下滑；创业板、科创板业绩回落幅度较大。从主要指数来看，不同风格指数表现同样分化，其中大盘风格指数盈利增速最优。上证50 24Q4/24Q3归母净利累计同比增速为24%/25%，沪深30024Q4/24Q3为16%/15%；创业板指数盈利增速次之、但边际回落，24Q4累计同比增速为13.2%；科创50、中证500盈利表现靠后。
　　科技制造、大众消费、能源材料以及非银中存在结构性亮点。科技制造中电子、通信、汽车行业景气度延续。硬科技方面，受益于产业周期回升和政策支持，科技板块中电子、通信等硬科技领域盈利增速保持高增，其中电子行业24Q4/24Q3归母净利润累计同比为264%/131%；通信行业盈利增速则出现大幅增长，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为9574%/95%。中高端制造方面，制造中汽车行业延续高景气，24Q4/24Q3归母净利润累计同比为18%/22%；消费板块中大众消费领域盈利改善明显，其中商贸零售、农林牧渔等大众消费品行业增速明显改善，24Q4归母净利较23年同期均实现扭亏，而医药盈利增速出现较为明显的下滑。能源与材料板块中交运、公用事业、有色等业绩增速较高，交通运输行业24Q4/24Q3为95%/48%，公用事业为21%/24%。此外，有色、基础化工行业盈利也有边际改善。非银板块盈利改善明显。受益于市场放量大涨，以及保费收入保持稳健增长，非银业绩提升较大，24Q4/24Q3为106%/105%。
　　春季行情徐徐展开，全年基本面驱动市场步入新阶段，关注科技制造，以及预期差较大的消费医药、地产。历史上春季行情年年有，春季行情的展开往往与政策催化、流动性宽松以及基本面改善密切相关。当前驱动春季行情启动的积极催化已经出现：从政策面看，近期出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》是落实“新国九条”细则以及中央经济工作会议“稳住楼市股市”的又一重大举措；同时24年中央经济工作会议明确提出，25年将实施“更加积极有为的宏观政策”，后续宏观政策发力空间已打开。从资金面看，当前A股宏微观流动性有望出现边际改善。从基本面看，当前底部政策发力正逐步显效。无论从政策催化、流动性，还是基本面角度看，今年春季行情均值得期待。展望25年，政策加码下市场有望步入基本面驱动的新阶段。结构上，关注产业周期向上和基本面更强的科技制造，以及存在预期差的消费。
　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。