一、被动资金ETF规模显著提升，持股市值占比已超过主动权益型公募基金。
　　股票型ETF当前总规模为2.7万亿元，持股市值占比已达3.6%。主动权益型公募基金持股市值在2021年达到最高峰（6.2%）后一路下行，24Q4降至3.2%。24Q4宽基ETF中证A500扩容近2500亿份，带来1800亿元左右的增量资金，创业板指ETF规模也有小幅增加。行业ETF中，24Q4银行、医药、消费，消费电子、信创软件和人工智能，光伏、机器人、军工等行业ETF环比增加明显。
　　24Q4主动权益基金净赎回扩大，可能向被动基金迁移：发行仅22亿份，为2014年以来单季新发最低水平；同时存量赎回2185亿份超过21Q2水平，单季度净赎回2163亿份。结合被动基金和ETF工具份额在24Q4同期增加的情况，可能出现主动基金赎回向被动投资迁移。
　　二、主动权益型基金的净值表现：
　　连续两年负收益后，2024年收益率中位数回正至4%，中位涨幅跑赢全市场个股涨幅中位数，但跑输主要宽基指数。基金仓位维持高位运行（普通股票型、灵活配置型、偏股混合型基金仓位分别为87.6%、74.0%和86.5%），主动权益净值经历三年半调整后修复。本轮公募基金已从2021年2月的高点持续调整了3年半左右，累计净值涨幅中位数回撤幅度到2024年9月达到36%，2024年9月18日低点至今（截至2024年1月22日）反弹18%左右。
　　三、板块配置：
　　加仓港股(占比14.5%达到历史最高，主要加仓电子和汽车)和科创板；A股加仓先进制造/科技/消费，减仓金融地产/医药/周期：先进制造（26%，1.46）>科技（26%，1.52）>消费（18%，1.35）>周期（14%，0.58）>医药医疗（10%，1.55）>金融地产（6%，0.29）（括号里分别为持仓占比和配置系数）。
　　四、行业配置：
　　1）主动权益电子和汽车持仓比例达到历史最高，整体配置向科技集中；而北向资金加仓核心资产和金融。公募配置与外资偏好对比：24Q4均减仓煤炭、石油、化工和公用等周期行业以及通信，共同加仓传媒、计算机和电力设备；但公募加仓的电子和机械被北向资金减仓。
　　2）当前主动公募产品中电子持仓占比达到18%的历史高位，行业配置20%上限压力是否重现？2023年3月16日发布的《单一行业持仓占比超过20%阈值之后的行业轮动复盘及启发》报告中，我们首次提出“单一行业公募持仓上限为20%，且逼近或达到这一极限后行业或可能至少经历2年的调整期”的规律，并成功规避了新能源调整行情。当前电子的持仓占比将近18%，逼近20%。于此同时电子和通信连续2年正收益且排名前五，又面临“事不过三”的股价压力（无法连续3年排名前五且有正收益）；2025年放缓的业绩增速和超过30倍的动态PE估值，以及海外贸易摩擦的不确定性带来业绩下修的风险，当前隐含预期或已充分，2025年全年维度来看人工智能硬件端并非最优，应用端的投资机会或将更好，当前计算机和传媒的持仓占比2.9%和0.9%，配置系数0.65倍和0.55倍。具体分析详见2024年12月13日发布的《低估反转——2025年行业比较投资策略》。
　　3）大众消费品和地产产业链明显低配。美容护理、社会服务、纺织服饰、商贸零售、房地产、建筑、建材、轻工制造的持仓占比均少于1%。医药和食品饮料的持仓占比10%和8.5%（处于历史14%和22%分位数），是环比24Q3减少最多的行业，同时剔除行业主题基金后的全行业基金对医药生物、食品饮料的配置显著降低（持仓占比为5%和6.3%），配置系数更是低于1倍。
　　五、主题配置：
　　加仓高股息和新质生产力的低空经济与机器人：24Q4低空经济指数和人形机器人指数配置系数分别提升0.16和0.17至1.31和1.61倍。商业航天、储能、光模块和AI算力边际减仓。出海领域减仓且配置占比下滑，海外风险担忧下重回低配：按照海外收入占比大于80%个股组合来看，当前公募对其持仓31%，配置系数0.83倍。
　　风险提示：1）公募基金仅为市场资金的一部分，不具有全面代表性；2）基金季报数据有时间滞后性；3）本文分析均以基金季报披露的前十大重仓股为口径，与基金全部重仓股相比存在一定误差。