运量：中国民航国际货邮运输量累计同比+29%
　　2024年12月中国内地机场190.2万吨，同比+12.4%；全年累计2,005.8万吨，同比+19.2%。内地主要机场国际航线货邮吞吐量方面，2024年12月上海机场、深圳机场、广州白云机场分别为26.7、9.1、7.3万吨，同比+ 5.5%、+27.2%、+9.0%。同期，中国香港机场货邮吞吐量44.6万吨，同比+6.7%。2024年12月，中国民航货邮运输量84.9万吨，同比+14.1%。其中，国际航线货邮运输量33.2万吨，同比+14.5%。2024年中国民航国际航线货邮运输量累计360.8万吨，同比+29.3%。我们测算12月中国民航国际航线货运量市占率为50.3%，同比+2.1pcts。
　　运力：中国全货机国际航班量累计同比+21%
　　全球航空货运需求增速高于供给增速，2024年11月国际航线货邮吨公里(FTK)、可用货邮吨公里(AFTK)同比+10%、+7%；国际航线货邮载运率55%，环比+2pcts。中国跨境空运运力方面，2024年12月中国民航国际航线客运航班量55,044班，恢复到2019年的80.3%；中国国际及地区航线货运航班执飞13,971班，同比+40.0%。2024年中国国际及地区航线货运航班执飞累计135,686班，同比+20.6%。全货机利用率方面，2024年12月三大航货运公司东航物流、南航物流、国货航飞机利用小时数分别为11.4、15.7、10.2小时/天，同比-1.5、+3.2、+0.4小时/天。
　　运价：运费提高叠加航油成本下降或增厚利润
　　全球需求增速高于运价增速，2024年12月波罗的海空运价格指数、全球空运计费重量指数分别为2,536、137，同比+4.4%、+6.0%。同期，全球空运/海运价格倍数为15.8倍，同比下降30.3倍。中国跨境空运行业盈利情况方面，收入端，2024年12月中国香港-北美/欧洲空运运价为6.82、5.68美元/公斤，同比-3.9%、+6.0%；成本端，2024年12月中国航空煤油出厂价5,880元/吨，同比-17.1%；人民币对美元折算率0.1391，同比-1.5%。我们预计，12月中国香港-北美/欧洲空运运价与航油成本价差（利润空间）或为43.1、35.0元/公斤，同比-0.1%、+13.2%；相比于2019年同期+111.7%、+104.4%。
　　投资建议：推荐掌握空运运力核心资源的龙头公司
　　受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束，中国跨境空运出口行业供需格局有望保持紧平衡状态，或为运价中枢抬升奠定基础；而拥有大型宽体全货机资源的大型航司则有望充分享受运价上行带来的利润弹性。我们继续看好跨境空运行业景气向上，推荐掌握空运运力核心资源的龙头公司东航物流；建议关注全球空运货代头部企业中国外运。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。