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　　周大福（1929.HK，6.76港元，675億港元）
　　2025財年第三季銷售額下降14%，前景依然疲軟
　　周大福公佈25財年第三季業績，零售額同比降14.2%。中國大陸銷售額較去年同期下降13%，香港和澳門銷售額較去年同期下降20.4%。業績疲軟主要是由於宏觀經濟和金價持續高企，導致消費者信心下降。
　　同店銷售額下降。主要市場的同店銷售額急劇下滑。中國大陸地區直營店較去年同期下降16.1%，加盟店較去年同期下降12.3%。由於旅遊和遊客消費模式的變化，香港和澳門繼續陷入困境，導致同比下降21.3%（香港：-16.9%，澳門：-35.3%）。
　　平均售價穩健。儘管銷售疲軟，但平均售價仍然穩健。中國大陸的黃金產品平均售價上漲至6,300港元（年增15%），而香港和澳門的黃金產品平均售價則年增7%至8,800港元。對於寶石鑲嵌珠寶而言，中國大陸的平均售價年增25%至10,100港元，而香港和澳門的平均售價則保持穩定，為17,500港元。
　　商店關閉加速。第三季門市網路優化加速，淨關閉門市255家（第二季關閉142家，第一季關閉95家）。中國大陸淨關閉261家零售點，主要為二、三線城市的特許經營店。相反，周大福在國際市場擴張，在香港、澳門、泰國、馬來西亞、日本和美國開設了六家新店，以滿足海外需求。
　　前景。管理層維持對2025財年銷售額將下降中高雙位數的預期。預計中國大陸的同店銷售將持續承壓，高昂的金價將持續影響消費者行為。公司預計25財年第四季的門市關閉水準將與第三季度相似，並仍致力於提高門市效率和保持盈利能力。周大福也計劃在海外旅遊目的地和對中國工藝品需求旺盛的市場進行策略性擴張。
　　我們的觀點。我們認為高昂的金價和低迷的奢侈品需求以及疲軟的消費者信心將繼續為周大福帶來挑戰。儘管該公司仍是中國領先的黃金珠寶品牌，但我們預計其同店銷售將進一步下滑，且將有更多表現不佳的門市關閉。我們認為，中國高端消費仍未走出困境，財富效應尚未充分得到刺激。公司目前的交易價格為12倍市盈率。（研究部）