本期投资提示：
　　海外策略：花开堪折直须折——2025年港股及海外中资股投资策略
　　海外教育：新东方——网点持续扩张，静待教育业务增长提速
　　我们预计新东方25财年第二季度（2QFY25，2024.9-2024.11）收入9.93亿美元，同比增长14.2%，Non-GAAP归母净利润0.53亿美元，同比小幅增长4.7%。收入高增受教育业务持续增长带动。利润增长受电商业务销售同比下滑拖累。
　　教育业务强势增长。我们预计受素养教培高速增长带动，2Q教育业务收入同比增长28%至8.72亿美元。我们预计非学科素养教培全年培训人次约382万，相较“双减”前年均约1200万人次培训规模仍有3倍的上涨空间。我们认为非学科素养业务的高增源自“双减”后教培市场供需格局优化的结果。我们认为公司将通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，而初中阶段推出学习机订阅服务来满足不同学段学生需求，从而延长客户的生命周期。我们预计素养教培和学习机业务构成的新业务收入3.03亿美元，同比增长70%。我们预计教育业务Non-Gaap经营利润为0.31亿美元，Non-Gaap经营利润率为3.5%，同比扩张约0.5个百分点。
　　教学点扩维持高速。由于培训人次高增，我们预计公司仍将快速的扩张教学网点。预计2Q教学点增加至1150个，同比增长36%，并延续了过去两个季度高增速（4QFY24,1QFY25网点同比增速分别为37%和37.3%）。作为培训人次的领先指标，我们认为教学点扩张提速代表需求的景气度仍处于上升通道。教学网点加速扩张将带动培训人次加速增长，带动收入增长提速。此外各省市陆续提出加快非学科培训网点审批，我们预计教培监管将逐步常态化。
　　电商业务占比持续减少。因为“与辉同行”直播间的剥离，我们预计2Q来自东方甄选营收贡献约1.21亿美元，同比大幅下滑35.8%。Non-Gaap经营利润为0.1亿美元，Non-Gaap经营利润率为3.5%，同比大幅收缩约9.2个百分点。东方甄选归属母公司净利润约0.04亿美元。收入，利润占比分别为12%和7.9%。收入和利润贡献相比去年均分别大幅下降9.5和23.6个百分点。我们预计FY25电商业务收入和利润的占比分别为11.5%和4.6%，较FY24大幅下降9.5和10.1个百分点。
　　海外医药：全球ADC药物达成多项研发和BD进展
　　海外社服：12月澳门博彩毛收入低于预期
　　风险提示：国内宏观经济弱于预期，房地产和消费市场持续偏弱；海外风险提升，全球贸易环境趋于恶化，海外经济体陷入衰退导致需求下降；人民币汇率波动加剧，外国在投资方面出台新的限制性政策，降低海外投资者配置意愿；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险；K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。