本周核心观点：年初以来建筑板块调整较多，预计主要因：1）当前处两会前政策空窗期；2）去年末发行大量财政资金形成实物工作量需要时间，建筑企业基本面尚未明显改善。展望后续板块基本面改善与多重催化有望形成共振：1）前期大量资金使用叠加3月初两会增量经济政策，实物工作量有望加快落地，企业基本面加速修复，可重点关注元宵节及两会时间节点；2）央国企预计将于上半年发布详细估值提升计划与市值管理方案；3）今年新一届“一带一路”峰会可能召开。经历调整后，当前建筑板块估值回到历史最低区间，继续看好在后续基本面与多重催化共振下，低估值建筑央国企展现超额收益，重点推荐及关注：1）低估值央国企中国交建A+H（pb-lf 0.54，25E股息率3.3%）、中国建筑（pb-lf 0.51，25E股息率4.7%）、中国铁建A+H（pb-lf 0.44，25E股息率3.5%）、中国中铁A+H（pb-lf 0.48，25E股息率3.2%）、中国电建（pb-lf 0.63，25PE 6.4X）、隧道股份（pb-lf 0.68，25E股息率5.5%）、四川路桥（25PE 7.1X，25E股息率7.1%）、安徽建工（25PE 4.3X，25E股息率6.7%）、浙江交科（25PE6.1X）等；2）受益“一带一路”加力推进的国际工程龙头中国化学（pblf 0.74X，25PE 7.1X）、中钢国际（25PE 8.0X，25E股息率6.2%）、中材国际（25PE 6.6X，25E股息率5.5%）等。3）景气投资方向：低空经济设计咨询龙头华设集团（25PE 10X）、核电工程龙头中国核建（25PE 8.9X）、布局卫星钙钛矿领域的上海港湾；4）优质成长龙头鸿路钢构（25PE 9X）、海南华铁（25PE 9X）、瑞纳智能（25PE 29X）等。
　　建筑板块回调后性价比凸显，后续基本面改善与多重催化有望形成共振，建筑央国企有望继续展现超额收益。近期建筑板块调整较多，主要因：1）当前至3月两会之间为政策真空期；2）去年末专项债、特别国债及化债资金短期大量发行，但转化为实物工作量需要时间，建筑企业尚未感受基本面显著变化。展望后续，我们认为建筑央国企基本面改善与多重催化有望形成共振：1）财政政策加码，基本面加速改善：前期大量财政资金逐步投入使用，叠加3月两会有望进一步出台增量政策，基建实物工作量有望加快落地，建筑企业基本面有望加速改善。（重要时间节点可关注元宵后复工及3月初两会，根据此前我们专题报告《复盘历史，建筑板块一季度胜率如何？》，元宵节是建筑行业大面积复工的重要时间节点，前后时间段往往具备明显超额收益。）2）市值管理与估值提升方案落地：当前上市央国企在根据证监会与国资委政策要求制定详细的估值提升计划与市值管理方案，待后续正式落地实施后，有望给板块带来催化。3）“一带一路”峰会召开，根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计今年将召开新一届峰会，有望给板块带来显著催化。经历短期调整后，建筑板块估值回到历史最低区间，性价比凸显，考虑到后续基本面改善与多重催化有望形成共振，我们继续看好低估值建筑央国企后续展现超额收益。
　　财政部明确2025年财政政策是“非常积极的”，央国企报表及估值有望加快修复。本周财政部在新闻发布会上强调2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，具体来看：1）2025年赤字率“将有较大幅度增加”（还需履行法定程序，一般两会发布）；2）将扩大债务规模（扩大超长期特别国债规模，增加新增地方政府专项债券限额）；3）化债“松绑减负”的效果已经逐步显现，各地置换债务平均成本普遍降低2pct以上，2025年2万亿置换债券已启动发行工作。系列财政扩张政策快速推进，2025年基建资金面有望显著改善，将加快在建项目推进，同时资金挪用现象有望减少，预计2025年基建实物工作量绝对值或更接资金拨付，在低基数上有望较快增长，预计将显著快于根据财务支出法预测的基建投资12%增速，带动基建企业的利润表大幅改善。部分化债资金安排政府欠款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促PB估值加速修复。
　　央国企估值提升计划及市值管理方案有望落地实施，助力板块估值加快修复。2024年11月证监会发布《市值管理指引》，要求主要指数成分股公司披露市值管理制度制定情况，市净率低于行业平均水平的长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。12月国资委央企市值管理意见发布，明确提出中央企业要从并购重组、市场化改革等六方面来加强与开展市值管理工作。建筑央国企多数为重要指数成分股，且长期处于破净状态，估值修复及市值管理成效提升空间较大。目前央国企在根据证监会与国资委政策要求制定详细的价值提升计划与市值管理方案，预计将于今年上半年陆续落地实施，有望显著增强央国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权激励、分红回购等方式推动估值回升。
　　投资建议：经历调整后，当前建筑板块估值回到历史最低区