事件一：2025年第一周，油轮运价指标(VLCC-TCE)下跌至16655美元/天，环比下降1%，到达2023年以来的最低水平。
　　事件二：近期欧美对俄罗斯、伊朗等国油运企业及船队的制裁不断加码。据半岛电视台(Al Jazeera)、路透社(Reuters)、劳氏日报(Lloyd’s List)、Riviera等外媒报道，美国2024年11月将26个涉伊朗油运企业、个人和船舶加入制裁名单，12月又加入35个涉伊企业与船舶，目前又计划将100余个涉俄油运企业与船舶加入制裁名单；欧盟紧跟美国步伐，于2024年11月出台一揽子法案，进一步加强对涉俄油运企业与船舶的系统性制裁，强调确保60美元/桶的俄油限价政策得到贯彻执行。另据路透社、劳氏日报报道，部分中国港口企业近期要求加强合规管理，禁止受美国制裁船舶入港。
　　供给端分析：油轮行业当前在手订单占比不足9%，老船数量逐步提升，面对船舶环保与经济性的压力，老船将面临拆解出清彻底退出市场。与此同时，由于当前造船市场船台资源紧缺，考虑到2-3年交付期，预计新船订单将集中在2027年开始交付，2025/2026年行业可交付运力仍在低位，潜在订单将难以覆盖未来船队更新退出的数量，行业供给端将步入出清局面。
　　需求端分析：需求端面临双拐点。拐点之一在于总量上国内需求改善预期，考虑到中国原油进口水平是vlcc船运输需求的重要支撑，国内经济改善的需求拐点将充分抬升运价弹性高度；拐点之二是结构端川普上台之后中美原油贸易量的增加。其当选后有望出台新一轮原油补库政策，美国原油战略库存有望加速回补。
　　潜在催化因素：制裁范围扩大加速油轮供给出清，合规油运企业迎来利好。当前市场格局下，相当一部分老旧油轮从合规市场被贩卖至灰色市场，加入不受监管的“幽灵船队”，运输俄罗斯、伊朗等国受制裁原油“发挥余热”，一定程度上阻碍了运力的正常出清。根据Vortexa统计，目前（（至至2024.12）至少有191条VLCC油船正在运输受制裁原油，其中78艘已被加入美国制裁名单；根据劳氏日报追踪，至至2024年10月，伊朗原油出口维持在相对高位运行。鉴于制裁俄伊原油符合拜登、川普政府的共同诉求，预期未来几年对灰色油船的制裁将层层加码，预计俄罗斯，伊朗，委内瑞拉原油运输现时的繁荣局面将不复存在，“幽灵船队”生存空间将逐渐缩小，亦将迫使老旧油轮彻底退出市场，加速油轮供给端出清。因此，灰色油运市场对合规市场的冲击有望减小，未受制裁的合规油轮企业（如中远海能等）有望迎来更大幅度的景气度提升。
　　投资建议：目前油轮运价已阶段性筑底，未来回升空间较大。2025年预计行业延续供需改善趋势，供给端2025年延续低增长趋势，预计2025/2026年VLCC总运力规模为270.6/276.6百万载重吨，同比增长0.4%/2.2%；需求端拐点有望来临，预计2025/2026年需求规模为194.3/199.1百万载重吨，对应需求增速为2.4%/2.5%。得益于预期的供需改善，行业运价中枢有望进一步抬升，制裁范围扩大是景气度提升的重要潜在催化因素。重点关注油轮公司中远海能。
　　风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润