交易主线
　　本周海外市场波动增加，美债利率上行，风险资产受压制，背后受到美国经济数据、美联储降息节奏、美元循环预期、特朗普交易几大因素影响。特朗普就职日逐渐临近，关税不确定性、财政恶化和再通胀担忧进一步升级，美元大幅走强压制风险资产表现，美债利率在非农等经济数据超预期后大幅上行，美股表现略平淡。国内资金观望情绪加重，经济基本面的增量信号并不多，信贷需求、外部信号等依然值得观察，更多政策信息需要等待两会等时点。债市在资金压力、赎回压力和监管指导下回调，股市情绪低位震荡，红利和科技仍是资金偏好方向。
　　市场反馈
　　特朗普上任日逐渐临近，本周市场演绎的主线围绕美国基本面+特朗普交易+原油价格上涨→再通胀交易，美联储再次陷入两难境地，风险资产有不同程度的调整。具体来看，强于预期的经济数据引发了市场对利率预期的重新定价，美国经济韧性→通胀黏性→美联储降息空间缩小；特朗普上台前的政策表态推升再通胀预期，投资者担忧政策的“再通胀”风险，导致美股风格切换和部分股票转跌；本周国际油价大幅上涨，进一步增加了通胀回落的压力。从大类资产属性角度看，距离特朗普上任只有不到两周时间，海外市场波动增加，高利率+强美元的组合下，风险资产承压，股债相关性出现异常。美债收益率上升使美债收益率与股市之间的相关性转负。板块层面，不同行业受到的影响有所差异。对于境内投资来说，近期美股和美债QDII基金溢价率均处于高位，但市场表现不佳，需要密切关注调整风险。
　　因子跟踪
　　经济：美国经济数据延续分化，服务业和消费数据延续强劲，就业市场数据好坏参半。中国12月通胀数据持平预期，尤其核心通胀明显强于季节性，与基数、成本、需求与库存等多重因素影响有关。估值：国内债市期限利差收窄，AH溢价上行。10Y-2Y美债利差走阔，标普500指数P/E持平。资金情绪：国内方面，股市情绪观望情绪加重，风险偏好仍处于较低水平；债市监管指导持续扰动情绪，央行维持低量逆回购，资金压力增大。美国关税等政策不确定性压制资金情绪，美债遭遇加速抛售，美股市场广度收窄，MOVE美债波动率指数上行。美国降息跟踪：降息预期进一步回调，截至1月10日，OIS市场预期美联储1月降息25bp概率约为5.6%，2025年降息41.7bp。
　　市场表现
　　A股延续震荡行情，特朗普关税言论扰动风险偏好，市场观望情绪加重，资金热度仍集中在红利和AI科技板块。美股情绪亦有所降温，市场波动加大且广度收窄，科技股继续领涨，公用事业、日用消费品和房地产板块则因长端利率上行而承压。国内债市震荡回调，短期货币宽松预期减弱+春节止盈需求上升+央行指导动摇做多情绪。美债抛售压力加剧，长端美债继续走高，收益率曲线陡峭化。商品方面，金价偏强震荡；冬季燃料需求增加推动油价上涨；黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整。美元指数持续走强，其他货币普遍承压，英国财政前景恶化拖累英镑，英镑跌幅居前。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张