招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1、预计2025年零基预算改革的覆盖范围有望进一步扩大。短期来看，2023年一般公共财政预算支出的总规模为27.5万亿，2024年一般公共预算的计划支出规模为28.5万亿，从各地区的情况来看，零基预算改革普遍能产生10%以上的预算支出规模削减。假设在全国层面的支出核减率为5%~10%，则能相应盘活1.4~2.9万亿的财政资金。长期来看，随着零基预算改革的实行，能够盘活的存量资金规模大概率有所递减，但对支出效率的提振将提升长期中的财政乘数，进而强化财政逆周期调节政策的有效性。
　　策略组。
　　1、大势研判和核心逻辑：先抑后扬，触底回升。近期市场出现了调整，主要受春节效应和业绩披露期效应影响，尤其当前一年四季度股价已经上涨至高位时，年初调整压力更大。除此之外，融资余额流出也对A股形成资金流出压力。不过春节效应和业绩披露期效应在1月中下旬达到峰值后逐步消退，春节后个人投资者回归加仓，叠加业绩真空期的到来，市场有望反弹。地方政府两会召开和对两会政策预期交易为市场带来正向预期；春节后金融数据若出现“开门红”，或地方债发行高峰推动经济预期转暖，体现为国债利率止跌或反弹，均是市场重新上行的重要信号。目前来看，市场上行的三大逻辑未变：经济政策走向扩张，利于经济和企业盈利复苏；居民资产荒下，通过ETF增量资金持续入市；AI +科技革命仍在推进。目前正处在政策发力后股票先见底，然后等待无风险利率见底确认经济预期修复的阶段，需密切关注融资需求边际变化，尤其是政府融资提速的标志，可能也是这次利率拐点出现的原因。
　　2、从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。