一、上周信用债收益率整体下行，长久期信用债收益率下行幅度更大
　　上周信用债收益率整体下行，其中中长久期及超长久期信用债涨幅相对较大，3年期及以上中高评级中短票收益率下行幅度为9.6-12.8bp，1年期中高评级中短票收益率下行8bp左右。品种方面，二永债继续领涨信用债市场，5年期及以上中高评级二永债收益率下行幅度较大。
　　1）城投债：上周城投债收益率整体下行，其中中长久期及超长久期表现较好，隐含评级为AAA级且期限为3年的城投债收益率下行幅度较高，为10.9bp；
　　2）金融债：银行二永债收益率大幅下行，其中5年期中高评级二级资本债收益率下行幅度为17.3-19.4bp，7年期中高评级二级资本债收益率下行约20.3-22.3bp；7年期保险资本补充债收益率下行幅度也较大。
　　二、上周债市迎来“开门红”，信用债市场呈现补涨行情
　　上周资金面边际转松，叠加股票市场有所调整，债市迎来“开门红”行情。截至2025年1月3日，1年期和10年期国债收益率分别为1.02%和1.60%，较2024年12月27日分别下行2.2bp和8.9bp。信用债市场呈现补涨行情，全周来看1年期和3年期各评级中短票信用利差分别收窄约11.5-13.5bp和7-12bp。分品种来看，二永债利差压降幅度较大，3年期和5年期中高评级二永债利差全周大幅收窄12-16bp；而5年期AA+级城投债收益率从2.06%下行10bp至1.96%，信用利差收窄5.7bp，目前仍处于较高的历史分位。
　　三、信用债补涨行情将从二永债传导至普通信用债
　　货币政策保持宽松，且跨年后理财规模回流，配置信用债需求增长，信用利差有望继续收窄。信用策略上，去年末至今二永债持续领涨信用市场，收益率大幅下行，目前中长久期二永债利差已经低于2024年12月初水平，中长久期高评级二永债利差较2024年年内低点的压降空间为10-20bp。对比当前各品种信用利差所处历史分位，非金融信用债后续利差修复空间较大。以5年期AA+级城投债为例，当前利差较2024年12月初被动走阔时还有10bp空间，较2024年8月中旬信用债调整前还有32bp空间。因此，操作思路上建议对高等级非金融信用债拉长久期进行配置。城投债边界仍然在5年AA（2）级、10年AA级，央国企产业债久期中枢可以放到7年以上。
　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复