2024年美股头部科技平台整体表现良好，全年收益率平均值/中位数在60%/44%，主要得益于：1）宏观经济维持韧性，美联储开启降息提升市场流动性；2）AI成为第二增长曲线，拉动AI芯片/AI云/广告业务增速，行业龙头依托于领先的产品能力/基建/客户基础/应用场景率先受益。展望2025年，我们认为AI仍然是投资主线，但受益路径有望从AI芯片以及AI公有云进一步传导到更多应用场景，包括B端和C端的应用软件，企业SaaS和数据云平台营收有望相较2024年加速。头部科技平台中我们看好Amazon（云需求持续增长及零售业务运营效率持续优化驱动盈利稳步增长）、Alphabet（AI搜索改善用户体验并提升商业化水平，AI云业务维持较快增长且利润率改善）、Meta（广告业务持续受益于AI维持快速增长，依托于庞大用户基础较好实现C端AI应用落地及变现）、Microsoft（AI主题下重要的应用端核心投资标的之一）。软件平台中，综合考虑AI带来的潜在增量、目前估值和主业成长性，我们首选标的为Salesforce、Palo Alto Network。
　　企业SaaS平台：关注2025年AI商业化加速。回顾2024年，企业SaaS平台仍在探索AI应用的场景落地与商业化，AI应用尚未形成规模化收入贡献，AI产品对于绝大多数企业SaaS平台的收入贡献小于5%。两类公司股价表现跑赢行业：1）率先推出体系化且可变现AI产品的平台，例如ServiceNow以及Salesforce；2）利用AI赋能主营业务实现收入增长重新加速的平台，例如Applovin。展望2025年，随着大模型使用成本降低，多家公司的AI产品逐渐成熟且被市场验证，投资者将对AI产品的商业化及收入贡献产生更高预期，能够率先形成规模化AI产品收入的企业SaaS公司有望跑赢行业，板块中我们主要看好：Salesforce、ServiceNow、Adobe。
　　数据云平台：云开支优化的影响逐渐消退，AI驱动新一轮增长。2024年数据云平台表现相对承压，主因企业IT预算维持谨慎，云开支持续优化，包括Snowflake及MongoDB在内的数据云平台收入增长有所放缓，全年股价相对承压，分别下跌22%和43%。虽然AI已经开始带动需求增长，但包括Snowflake在内多家公司管理层指出AI对于24年收入的贡献仍然不明显。展望2025年，随着企业云支出优化行为基本结束，大模型及AI应用的迭代进一步带动对于数据存储、管理以及分析的需求，我们认为数据云平台的基本面以及估值有望迎来修复。
　　基础设施云平台：现有客户用量稳步增长，生成式AI相关需求持续起量。我们预期基础设施云平台整体有望受益于企业IT支出回暖的趋势，生成式AI相关的用量需求或持续快速增长而价格或有下调空间，从而致使整体ARR贡献提升步伐略有放缓。我们维持Datadog的买入评级，公司交叉销售带动收入稳步增长、受益于生成式AI相关需求持续起量带动可观测性（observability）需求持续提升的趋势，运营效率提升驱动2025E利润表现或有望好于市场预期。
　　网络安全软件平台：生成式AI驱动需求持续提升。人工智能快速发展的背景下，AI驱动的网络攻击频次提升且威胁加速，企业对于网络安全软件的需求或进一步提升。得益于需求较为刚性，网络和信息安全平台整体业绩增长和股价表现在此前IT开支受到影响时展现韧性。在IT开支逐步回暖的情况下，网络安全平台的业绩弹性或略弱于基础软件和应用软件平台，但仍有望维持稳健表现。我们维持对于Palo Alto Network的买入推荐（平台化整合持续起效、预期业绩持续符合“50法则”）。
　　关注“40法则”，增速及盈利能力仍是关键基本面指标。我们在图13中对美股互联网及软件板块按照“40法则”进行了筛选排序，各板块排序首位的公司（Nvidia/Applovin/Datadog/Palantir/CrowdStrike）过去一年均取得了强劲的收益率表现