宏观策略
　　中国经济- PMI显示复苏延续但有所放缓
　　12月中国制造业PMI小幅回落，但连续三个月保持扩张。新订单和生产指数是PMI延续扩张的主要支撑因素。但价格仍在低位，原材料购进价格和产成品出厂价格指数收缩加剧。由于近期刺激措施温和提振消费者信心，服务业PMI显著升至扩张区间。
　　展望2025年，在持续的政策刺激下，中国房地产和消费需求可能温和改善，但出口和私人投资可能在特朗普冲击下面临压力。中国财政政策将更有扩张性，广义财政赤字将高于我们的预期，而货币政策将更加宽松，包括进一步降准降息。预计中国GDP增速将从2024年的4.9%小幅放缓至2025年的4.7%。（链接）
　　行业点评
　　中国汽车行业-多数头部车企12月新能源车销量创历史新高
　　11家中国车企昨天公布了12月新能源车销量，合计销量同比增长54%，环比增长5%，其中9家车企的销量创历史新高。我们预计12月行业整体新能源乘用车零售销量将环比增长13%至约140万台，新能源市占率收窄至47%。我们估计2024年全年新能源车零售销量将同比增长49%至约1,090万台（市占率46%），2025年有望继续增长23%至1,335万台（市占率58%）。我们预测特斯拉12月在中国的销量有望环比增长16%至8.6万台，创历史新高，全年销量或同比增长9%至约67万台。
　　理想和蔚来符合预期，小鹏略超预期：理想汽车12月交付量环比增长20%、同比增长16%至5.9万台，创历史新高，4Q24总交付量为15.9万台辆，略低于其此前16-17万的销量指引。我们预计理想2025年销量将同比增长32%至66万台，主要得益于L6和全新纯电车型的增量贡献。蔚来的12月交付量环比增长51%至3.1万台，创历史新高，4Q24总交付量为7.3万台，符合此前的销量指引。蔚来2025年的销量目标是同比翻倍至约44万台，比较激进，我们维持此前的销量预测，即2025年销量有望同比增长62%至36万台，主要考虑到全新ET9、萤火虫以及乐道新车型的增量贡献。小鹏12月交付量环比增长19%、同比增长82%至3.7万台，其中Mona M03交付量超过1.5万台，P7+超过1万台，小鹏4Q24总交付量9.2万台，略高于此前的指引。Mona M03和P7+的成功令我们对小鹏2025年的四款新车型更具信心，我们预测小鹏2025年总销量将同比增长超过100%至39万台。
　　比亚迪、长城、深蓝、零跑、极氪和小米新能源车销量均创下历史新高：比亚迪12月新能源乘用车批发量环比略有增长至约51万台，2024年全年销量（含商用车）同比增长41%至427万台。我们认为比亚迪2025年的销量和利润仍将具有韧性。零跑12月批发量环比增长6%至约4.3万台，略高于我们之前的预测。零跑2025年的销量目标为50万台，比我们此前的预测高出11%。极氪12月交付量环比略有增长至2.7万台。极氪2025年的销量目标为32万台，与我们的预测一致，而吉利汽车2025年的总体销量目标为271万台，高于我们的预期，主要因为公司对银河系列的预期更高。（链接）
　　个股首发/点评
　　伟仕佳杰（856 HK，首次覆盖-买入，目标价：7.20港元）-亚洲领先的IT分销商，受益于AI及企业出海发展
　　伟仕佳杰成立于1991年，是亚洲领先的IT分销商和云服务提供商之一。凭借公司坚实的市场领先地位、全球化布局和多样化的IT解决方案，伟仕佳杰有望受益于AI计算需求的快速增长、中国IT信创需求以及东南亚数字化需求的强劲增长。伟仕佳杰2023年总收入达到739亿港元，其中企业系统/消费电子/云计算分别占总收入的55%/41%/4%。伟仕佳杰目前已在9个国家建立了超80个办事处，并与300多家领先的上游科技供应商和超过50,000家下游渠道合作伙伴建立了合作关系，为终端用户提供高质量的IT解决方案。我们对伟仕佳杰的目标股价为7.20港元，基于10倍2025年P/E，首次覆盖给予“买入”评级。（链接）
　　禾赛科技（HSAIUS，首次覆盖-买入，目标价：16.30美元）-规模化智能驾驶之路由此启程；首予买入
　　禾赛科技（HSAIUS）是全球三维激光雷达解决方案的领军企业之一，已开发并生产了全系列激光雷达解决方案及产品，广泛应用于高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶出行（AM）及机器人领域。凭借强大的技术能力，包括垂直整合技术和自主生产制造，禾赛科技能够以更低的成本提供性能更优、质量更高且一致性更好的激光雷达产品，这使其得以强化与核心客户的关系，并扩大规模效应。禾赛科技的财务表现已处于行业领先水平，我们看好其将随着激光雷达产品需求的增长而进一步发展。我们认为，从长期来看，机器人和工业市场更多的应用案例将推动禾赛科技的潜在市场规模进一步扩大。我们预计禾赛科技在2024年将迎来盈利转折点，考虑到其现有激光雷达产品的出货量增加、2025年有望推出具有成本效益的全新AT系列产品，以及运营效率的提升，我们预计公司2024年和2025年将分别实现非通用会计准则（Non-GAAP）下900万元人民币和1.41亿元人民币净利润。我们每ADS 16.3美元的目标价基于4.8倍的2025年预期市销率，首次覆盖给予“买入”评级。（链接）
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