今日焦点
　　华虹半导体   1347 HK 
　　行业复苏进行时，首予买入   评级:买入
　　收盘价:港元19.98   目标价:港元30.00   潜在涨幅: +50.2% 
　　王大卫, PhD, CFA   Dawei.wang@bocomgroup.com 
　　首次覆盖，给予买入评级。我们好看华虹半导体，主因：a）供应端有能见度较高的扩产和资本开支计划，且之前公司有良好的扩产执行能力；b）需求端，随着半导体行业周期复苏，消费电子等下游需求亦有所恢复；以及c）需求端，电源管理和CIS业务或受益于AI兴起带来长期需求上升。
　　从供给端看，公司第二条12英寸产线或于1Q25开始贡献收入，规划每月8.3万片的12英寸特色工艺产能。我们认为，华虹半导体2025年至2027年资本开支能见度较高，其中集中在华虹九厂每年20亿美元左右用于设备采购相关的资本开支上。
　　从公司五大工艺平台的需求看，我们认为下游需求总体积极向好，或帮助提升公司产能利用率、ASP以及毛利率在2025年之后继续恢复。其中，模拟与电源管理以及逻辑与射频平台受AI影响，需求旺盛。中央和地方以旧换新政策拉动消费电子需求恢复，从而使得嵌入式非易失性存储器需求受益，我们认为趋势或可至少持续至1Q25。而功率分立器件需求虽受下游汽车和工业品需求疲软影响，我们看好电气化趋势下的长期前景。
　　目标价30港元，对应1.0x 2025年市净率。我们预测华虹半导体4Q24营业收入和毛利率分别为5.36亿美元和12.4%。公司营收和毛利率在经历1H23之后的下滑后，从1Q24的低点（4.55亿美元/4%）逐季回升，我们认为该趋势或将继续。首予公司H股目标价30港元，对应1.0x2025年市净率。