核心观点
　　估值曲线：2024年债市继续大涨，收益率创历史新低，短端收益率下行幅度普遍大于长端，期限利差走扩。信用利差方面，年初至8月初，主要品种信用利差波动收窄，尔后快速走扩，四季度信用利差高位波动，截至年末，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，低等级、长期限信用利差较年初压缩。
　　一波三折：2024年基本面和政策力度整体弱于市场预期，债市收益率整体呈现波动下行的走势，在4月末、8月上旬和9月末分别出现短暂的回调。信用债方面，2024年收益率曲线总体波动和国债较为接近，但在8月末和12月出现了短暂的分歧。
　　中债市场隐含评级下调风险继续下降：2024年中债市场隐含评级下调的信用债金额为2,137亿，下调金额较2023年大幅下降；上调方面，全年上调总金额8,310亿，绝对水平较2023年也有所下降。
　　违约风险继续下降：2024年国内信用债违约风险大幅下降，广义违约金额较2023年减少约7成。按照首次违约发行人数量来看，2024年新增11个；按照广义违约口径（包括首次展期、交叉违约及技术性违约等），2024年违约金额333亿，非金融企业信用债违约率0.11%，较2023年违约风险明显下降。
　　回收率依然偏低：2024年违约债券共回收50.4亿本金，涉及到76只债券，33个发行人。和2023年相比，2024年违约债券回收金额有所回落。2014年至今，违约债券共兑付本金1,045.4亿，兑付率仅10.1%。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。