美股在2024年再创历史新高。主要美股指数包括标普500、纳指100等均在年内再创历史新高。美股连续第二年获得佳绩，标普500指数继2023年上升24%后，于2024年进一步上升约25%，大幅跑赢其他市场。其中，英国、欧洲市场分别约升5%及8%、韩国收跌、日本和中国市场表现相对较佳，分别约升20%及16%。整体来看，美股走势上明显呈单边上升格局，只有数次回落，但幅度都在10%以内，包括4月通胀数据升温、8月日圆拆仓、及11-12月美联储放鹰。在强韧的经济数据支持下，我们看到2024年对美股造成较大的沽压的原因大都来自高通胀衍生高利率之忧虑，这亦促成长年期债息于年内反复上升的原因。在股市调整的期间，同时亦看到长年期美国国债下跌，造成所谓的「股债双杀」格局。
　　市场对通胀的忧虑。高通胀衍生高利率之忧虑，基本上是近两年美股的最大敌人。美国疫后出现巨大通胀，迫使美联储在2022年开始加息，对股市造成严重沽压，2022年最高跌幅约27%。虽然通胀情况有所改善，但美联储对利率政策的态度则成为了左右市场升跌的关键因素。随着特朗普重回白宫，市场忧虑新一轮贸易战会重燃通胀问题。然而，贸易战只是特朗普在国际间争取筹码的手段，其最终的执行力度与方式均存在较大的空间。回顾特朗普的上一任期，消费者核心物价指数平均按月增幅约为0.16%，通胀处于稳定水平。我们认为美国的通胀，较大程度来自疫情期间为了刺激经济而实行的量化宽松。特朗普对通胀的影响存在不确定性，但市场可能已过度反应。
　　就业市场的冷却。在美联储的双目标政策之中，就业市场的稳定性与通胀问题同样重要。就业问题亦会对消费市场造成直接的影响。数据显示，美国劳动力正处于一个较为平衡的状态，就业市场热度虽然下降，但还未到冷却地步，而薪酬仍然维持正增长，反映企业未到大与裁员的处境。回顾特朗普的第一任期，平均失业率为3.95%，低于奥巴马年代、略高于拜登年代。市场忧虑特朗普的鹰派移民政策较，会推高劳动力成本，从而推升通胀。然而在近期的访问中，特朗普提及迫切性较高的是驱逐非法移民中的罪犯份子，并表示愿意与民主党合作制定立法，加快移民审批速度。我们认为短期只针对罪犯，对扩大劳动力影响不大，中长期的影响就要看政策执行情况，中间不确定性较大，须继续关注。
　　注意关税带来的冲击。关税是贸易战主工具之一，特朗普上一任期对中国加征巨额关税，中美贸易战基本上占据市场大部份的关注度。2018年美股出现较大调整，中间所出现的波动，几乎都可以看到贸易战的影子。2020年拜登当选美国总统，基本上仍然保留对华关税政策，但零售增长始终保持较高水平。我们认为关税对消费市场带来的影响比较短暂，消费增长始终对经济状况的关联度较大。此外，市场经历过特朗普上一任期中加征关税的经验，情绪面上会较上一次更容易接受。然而，这次特朗普上场，态度比上一任期更为强硬，不单给中国加征关税，连其他主要贸易伙伴也被他征收关税，市场忧虑会对股市造成更大的冲击。美股调整幅度将最大程度上取决于其他国家的反制措施，如果这次其他国家的反制力度能媲美2018年时的中国反击举措的话，我们预期美股的调整幅度可能较高。投资者须关注有关风险。
　　美债仍然是有效对冲的资产。美联储12月中旬的议息会议后，透过在最新一份经济预测摘要（SEP）中，下降2025年降息幅度指引，向市场传达鹰派信号。随着美联储放鹰，债市投资者正在交易美联储将继续下调降息幅度之预期，根据利率期货市场所显示，市场预期2025年降息幅度只有1.4次25个基点的降息，少于最新点阵图所指引的2次。10年期利债息亦升超4.6%之水平，美债价格亦反复走弱。然而，我们认为市场已过度反应对于通胀的忧虑，此外，美国经济保持韧性，第三季度GDP年化增长率的最终估值上调至3.1%，高于初值的2.8%，经济出现滞胀之风险较低。在没有滞胀的情况下，假若宏观数据出现疲软时（如失业率上升），憧憬美联储降息救市所带动的债息下调，将可对冲股票市场受到的冲击。
　　中小盘依然存在较大空间。美国经济始终保持韧性，领先指标（LEI）从2023年底开始逐步收复，环比变动在11月终于回正。考虑到特朗普重视股市表现，如果经济出现明显放缓迹象，相信其实施经济刺激方案的力度会相对较大。在政策利率相对较高的情况下，货币政策可拖展的空间较大，美联储救市的灵活度也相对较高。我们对美股2025年之表现仍然偏向乐观。另外，特朗普提倡下调企业税的主张下，大部份企业均受惠，相对整体股票市场做好。其中，中小盘更受益于减税政策，亦不易收关税所影响，边际利好会相对较强。
　　风险提示：经济走势的不确定性引发市场波动、物价数据的反复、特朗普政策的不确定性、其他国家对于美国贸易战的反制手段。