一、锌行业24Q4复盘与25Q1前瞻：
　　1、加工费翘尾值得关注：24Q3整体呈现锌金属价格涨，加工费翘尾的走势。锌金属价格在24Q4进一步提升，整体维持高位上行的态势。
　　2、加工费翘尾是供给紧缺开始松动的重要指标：10月后，锌价加工费继续呈现翘尾的态势，表明锌精矿短缺的情况已有所缓解，随着未来增量项目的投产，加工费有望持续上行。根据SMM数据，2024年11月锌精矿进口45.6万吨，同比+45%，2024年1-11月累计进口364.0万吨，同比-15%。11月单月进口数据已增长，后续继续看好进口数据继续增长。
　　3、25Q1策略：看好加工费底部继续回升，冶炼企业盈利估值修复存在机会。
　　二、铅行业Q3复盘与Q4前瞻：
　　1、铅金属价格以抬升底部为主：24Q4铅价从Q3高位回落，铅价1.6万元/吨的价格中枢稳固。全年来看，铅价1.6万元/吨很难形成有效跌破。
　　2、再生铅价格与成本渐行渐近：再生铅是铅金属重要供给来源之一，2024年12月27日，规模再生铅企业综合成本16615元/吨，中小规模再生铅企业综合成本16818元/吨。同日现货铅价在17125元/吨，成本与价格非常接近，若价格下行，则部分企业将出现亏损从而停产的风险。
　　3、25Q1铅价展望：Q1铅价有望“稳”中有进，我们预计在1.6万元/吨价格中枢明确。后续关注2025年国补对于电动自行车、汽车等消费品补贴力度观察下游需求。
　　三、风险提示：
　　我国从海外进口铅锌矿数量不及预期，下游需求不及预期