报告摘要：
　　自2023年以来，权益市场表现相对疲软，行业板块快速轮动，令人难以把握。在这种背景下，越来越多的资源向行业轮动和策略研究倾斜。行业轮动研究的重要性具体体现在哪里？影响到底有多大？跨行业的定量行业比较研究为什么这么难？如何将行业比较的研究成果转化为实际的行业轮动投资策略？本文将从中观经济数据的视角出发，构建行业景气度指数，帮助投资者实现可定量化、具有经济学逻辑的行业比较轮动策略。
　　在Brinson模型的分析框架下，2024年三季度绩优主动权益型基金表现显示：多数基金具有主动管理能力，调仓收益普遍为正。这表明，基金经理大多能够在报告期内通过及时调仓捕捉市场调整的机会，或利用波段交易等手段，为投资组合贡献额外的正收益；行业选择与个股选择从结果来看重要性相当。三季度表现较好的基金仅凭借其在季度初的布局，就可以获得正向超额收益，而表现较弱的基金也都在季度初的布局就埋下了隐患。但相比于个股选择，行业配置的执行难度较低、风险较小、并且对大规模资金的适应性更强，往往可以实现事半功倍的效果。
　　行业走势虽然受诸多因素影响，但基本面始终是行业波动的核心驱动力。但从基本面出发的行业比较研究面临两大难题：各行业的基本面锚点不一致，即简单的财务数据的横向对比难以直接得出统一的行业优劣结论；各行业的估值逻辑不一致，即不同的行业关注的指标存在显著差异。
　　为解决估值逻辑问题，我们使用各行业的同步财务指标与行业相对大盘的指数进行比较，并将同步财务指标划分为体量规模维度、价格盈利维度、成长动能维度对各个行业进行刻画，有效解决了行业估值逻辑的问题。在各行业估值逻辑的指引下，本文进一步使用各行业的中观经济数据与行业相对指数进行了多元回归分析，以实现不同行业之间的横向定量比较，即各行业估值锚点问题。报告合计筛选出近300个优质指标作为行业比较框架的基石，构建了全行业景气度指数。并在此基础上，构建了更具经济学解释性更有助于解读的精选行业景气度指数和动态行业景气度指数。
　　最后，在行业景气度指数的指引下，本文搭建了基于景气度指数的行业轮动策略，包括TOP5(精选)、多空(精选)、边际改善(精选)、低位修复(精选)、低位+边际改善(精选)策略、TOP5(动态)、多空(动态)、边际改善(动态)、低位修复(动态)、低位+边际改善(动态)策略等。本文回测了各个策略近10年的表现情况，结果表明大多数策略获得了比较显著的超额收益。其中低位+边际改善(动态)策略年化收益率可达10.96%，具有较高的参考价值。
　　风险提示：模型失效风险、行业估值逻辑调整风险