投资要点：
　　维持“增持”评级。维持2024-2026年预测收入1.56/5.26/14.41亿元，维持“增持”评级。
　　CM310成为国内首款CRSwNP生物药，获批进度超预期。CM310的慢性鼻窦炎伴鼻息肉(CRSwNP)适应症于2024.06递交NDA并被纳入优先审评审批，2024.12.17获批上市，获批速度超预期，成为目前国内首款获批用于治疗CRSwNP的生物制剂。截至目前，CM310已有2款适应症获批(首个适应症AD于2024.09获批），过敏性鼻炎于2024.4递交NDA，有望于2025年获批上市，青少年AD和结节性痒疹均于2024.5启动III期并持续入组中，COPD和哮喘适应症目前均处于II/III期临床，后续有望快速推进。未来可适应症众多，预计有望为CM310销售持续贡献增量。
　　CRSwNP治疗靶点众多，但目前IL-4R疗效最优，CM310临床数据优异。目前全球范围内CRSwNP仅IL-4R、IgE和IL-5三个靶点四款产品获批上市，临床数据(表2)显示，IL-4R在NPS(评价鼻息肉情况)和NCS评分(评价鼻塞情况)改善程度更优(非头对头比较)；另外，CM310的16周疗效与达必妥24周疗效基本相当(NPS改善程度略高于达必妥，NCS改善程度与安慰剂组的差值基本与达必妥相当)，52周时有90%患者实现鼻息肉缩小至少50%、86%患者实现鼻腔通气。尽管国内有多款产品在研，但预计CM310有望凭借快速缓解、强效改善和持续控制的特点，未来在CRSwNP领域快速放量。
　　商业化策略明确，价格下降后有望快速提升渗透率。目前CM310价格为2488元/支，买二赠一，实际支付价1659元/支；达必妥价格为2780.8元/支，24年底国谈续约后预计价格有所下降。根据目前公司的商业化策略，预计CM310价格也会随之下降，我们预计实际支付价格仍将低于达必妥医保价格。参考IL-17单抗销售情况，价格下降后渗透率有望快速提升，预计销量有望快速增加。鼻窦炎独家适应症有望带动收入增长，25年CM310销售收入预计有望超5亿元。
　　风险提示：销售不及预期风险，临床进度不及预期风险