（一）2024年铅价走势回顾
　　2024年沪铅价格呈现了先涨后跌的过山车行情。全年来看，今年铅价的走势与再生铅供应问题密切相关。具体来看：
　　年初海外铅锌矿山减停产持续发酵、国产铅精矿及进口铅精矿TC价格走低、港口及原料库存去库叠加国内原生铅冶炼企业集中检修等因素共同影响下，原生铅供应短缺的预期不断放大，铅价缓慢上行；3月铅锭新国标开始实施，电解铅国家标准的升级，直接提高了在交易所进行交割的品质要求，也引发了市场对于铅锭可交割量不足的担忧；4-5月替换需求偏弱，废电瓶供应呈现小幅短缺格局。叠加国家税务总局发布《关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》，短时间废电瓶回收大幅减少，再生铅炼厂原料日益紧张，税务成本增加迅速传导至供应减量，供应的持续扰动及原材料成本的抬升推动铅价持续抬升；7月前后市场极端挤仓过后，铅价迅速上行。随后内强外弱下进口窗口打开，铅锭进口激增，铅价冲高回落。8月公平竞争条例执行之后，再生铅冶炼厂主动下调废旧电瓶采购价格。而进口铅锭持续流入，废电瓶持货商恐跌情绪影响下疯狂甩货，废电瓶价格出现暴跌。再生铅成本下移，供应有所好转，铅价持续下行。随后铅蓄电池传统旺季表现不佳，而进口铅锭的持续流入，库存累库，铅价受拖累持续下行；9月底国内宏观政策公布，大宗商品价格普涨，铅价顺势上行；10月随着宏观情绪消退，铅供需双弱影响下震荡运行。进入11-12月，国内多地天气污染严重，再生铅冶炼企业因环保受扰及亏损问题，主动减产，国内再生铅产量持续走低，社会库存持续去化。随着多头资金的持续入场，沪铅价格再次走高。
　　 （二）2025年展望
　　展望2025年，海内外铅精矿新投产及复产产能较多，如：OZ、Tara、新疆火烧云等，预计随着国内外矿端的集中放量，铅精矿供应将有所改善。而消费增速不及供应增速，整体呈现小幅过剩局面。
　　矿端，预计2025年全球铅精矿产量同比增加15万吨或3.3%，国内铅精矿产量同比增加4万吨或2.5%。但考虑到历年年初的产量预测多数偏高估，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险。后期仍需关注国内外铅精矿放量实际情况。
　　冶炼端，原生铅2025年的主要增量来于河南新凌铅业（20万吨/年产能）及青海西部矿业（20万吨/年产能），仍需关注原生铅冶炼利润对产量释放的影响。再生铅方面，因废电瓶供应短缺问题难以解决，预计价格易涨难跌，明年再生铅原料供应矛盾或持续。受原料及环保因素的影响，再生铅产量释放仍会出现阶段性的短缺。预计明年全球铅锭供应增加25万吨或1.9%，国内铅锭供应增加21万吨或3.2%。
　　消费端，今年电动两轮车产量涨幅减缓及电动汽车启动电池“锂替代铅”节奏加快下，国内铅酸电池新装消费受到拖累。但年内《推动消费品以旧换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策相继出台，推动了全国范围内电动自行车以旧换新的进程，叠加新国标的落地，电动车电蓄替换周期有望重启。出口方面，今年东南亚地区需求保持较快增长，国内铅蓄出口明年或稳中增长。预计明年全球铅锭消费增速1.2%。国内消费增速1.3%。
　　2025年平衡来看：国内铅锭增速3.2%，消费增速1.3%，全年铅锭过剩3万吨。全球铅锭增速1.9%，消费增速1.2%，全年铅锭过剩20.9万吨。
　　（三）交易策略
　　2025年虽然原生铅供应量存有放量预期，但再生铅原料供应问题难以解决。铅锭供应端或因再生铅成本、环保等因素影响，存有阶段性的短缺。根据测算，再生铅产量约占全国铅锭总产量的55%左右，预计铅价仍将围绕再生铅供应问题浮动。消费方面仍需关注季节性消费周期、电蓄替换以及出口情况。我们预计全年铅价或宽幅震荡运行，运行区间16000-19500元/吨之间。
　　策略：围绕区间进行操作，关注再生铅成本及供应对铅价的影响。