齿科：短期行业增速承压，低效机构出清进程或持续，行业格局有望重塑，行业集中度有望持续提升。1）行业端：机构扩张边际承压。截止2024年9月，口腔医疗机构数量保持增长趋势，但是截止三季度边际上增速呈现下降趋势，9月底同比6月底医疗机构数量同比增长2.5%，但是剔除重庆、内蒙古两个高增长区域，其他省市口腔医疗机构数量合计增长-2.5%，行业边际呈现收缩趋势。另一方面，公立医院呈现稳健扩张趋势，核心城市公立医院影响力持续提升；2）政策端：机构出清有望持续，行业集中度有望提升。①随着医保局各口腔治疗项目医疗服务价格指南推出，技耗分离背景下，传统打包制收费模式有望得以拆分，公立医院实际收费水平有望实现较大幅度下降。②民营机构治疗项目价格基本锚定公立医疗机构定价水平，公立降价导致民营机构被动降价，高成本运营民营医疗机构或面临更大挑战；3）企业端：头部企业或区域龙头市占率有望稳健提升。①整体利润率下行背景下，头部机构在业务结构、医生资源、客服质量、抗风险能力等方面保持竞争优势，盈利能力受影响程度相对更小。另一方面，处于快速成长阶段的机构如可恩口腔/蓝天口腔等区域龙头，牙椅单产仍快速提升，相对对冲外部行业的不利因素影响，24H1两家机构净利润率分别-1.0/-1.0pct至5.6%/3.1%，盈利能力基本保持稳定。②头部机构获取优质医生能力更强，高质量医生具有更强的获客能力与溢价能力。头部机构如通策、瑞尔等医生单产整体保持稳定，区域龙头如可恩/华齿/蓝天/牙博士/大众口腔等机构牙医单产整体呈现快速提升趋势。建议重点关注：通策医疗、瑞尔集团、时代天使等标的边际变化。
　　骨科：行业拐点已至，企业盈利能力有望持续修复。1）营收端：多家上市公司表现营收同比增速转正或负增长幅度明显收窄；2）利润端：骨科相关公司利润端呈现恢复趋势。集采降价致各公司利润端大幅下降，2024年政策影响陆续出清，尤其是进入三季度，利润端持续修复：威高、三友、大博、春立、凯利泰三季报净利润率较中报分别+2.7/+1.9/+1.6/-8.8/+0.8pct，整体呈现修复态势；3）区域端：各上市公司海外市场持续高增，海外市场有望成为未来公司业绩增长的核心驱动力。截止2023年威高骨科、三友医疗、大博医疗、春立医疗、爱康医疗、凯利泰海外市场营收增速分别为38.2%/79.1%/174.1%/81.7%/37.1%/23.7%，整体增速远超国内市场。我们认为，后集采时代，1）国内骨科市场有望进入稳健增长阶段，行业集中度有望持续向头部企业集中；2）海外市场空间广阔，海外居民支付能力强，骨科公司应积极布局海外市场，构建第二增长曲线，提升企业盈利能力。建议重点关注三友医疗、威高骨科等出海标的边际变化。
　　风险提示：政策风险、核心医生流失风险、海外拓展不及预期风险。