本文是“破局”系列报告第二篇——产品篇。“破局”系列报告汇聚了信达金工团队对当下市场环境及产品布局的思考，力求在高波市场和公募基金规模“瓶颈期”的双重考验下突破固有思维框架，为增量产品研发和存量资源分配贡献有价值、有依据、有特色的观点。本文是“破局”系列报告第二篇——产品篇。值此辞旧迎新，继往开来之际，我们将讨论重心置于如何为2025年公募基金产品谋篇布局的实际问题上。
　　细窥今年以来公募基金市场的存/增量动向。本文复盘了2024年以来公募基金市场存量规模的变化和新发布局的亮点。今年以来的产品/策略规模变化具备强右侧性，与权益行情变化息息相关，反映了投资者风险偏好的适应性调整。分品类来看，“宽基ETF流入、主动权益基金份额缩水”的直觉认识得到了翔实的数据验证；其中，宽基ETF除了在市场震荡或不确定性较强时对市场情绪的支撑作用显著，也逐渐成为投资者在反弹阶段偏好的配置工具。新发市场方面，基金发行“寒冬期”恐难言结束，权益类产品新发压力仍存。我们总结了新发市场的5处亮点，包括：（1）发起式基金助力基金公司“先有再优”式布局被动权益市场；（2）被动指数基金集中度较高，A500、0-3年政金债是股、债各自的时代主题；（3）各家管理人积极布局红利产品线，风格增强产品“白盒Beta+黑盒Alpha”模式受追捧；（4）全球资产配置需求兴起，QDII基金的覆盖范围不断拓展，场内和场外产品协同发展；（5）公募REITs常态化发行加速，高速公路和消费类资产最受青睐。基于以上认识，我们认为下一赛季的产品布局或可适当采取“以小博大”、“弯道超车”策略，选择有结构性行情支撑/受政策鼓励的细分品类。
　　关于2025年可能的规模增长点，我们自下而上甄选了绝对收益、量化指增、主动ETF、Smart Beta四大品类，并试图提出具体的解决方案。
　　（1）绝对收益产品：现有策略升级与创新方法探索。我们从现有布局入手，讨论了当前的产品供给缺口和规模影响因素。展望2025年，我们认为后续“固收+”市场的核心需求将聚焦于两类品种：低波稳健型“固收+”产品和收益增强型“固收+”产品。对于传统低波稳健型“固收+”，我们认为仍旧可以通过“+权益”的方式解决，并在此基础上讨论了择时必要性和“+”端资产选择问题；对于更高收益目标的增强型“固收+”产品，我们认为可以运用创新资产（比如海外债、REITs、商品等）参与策略构建。
　　（2）800指增：“800>300+500”。在量化指数增强产品的语境下，“800”和“300+500”究竟孰优？沪深300、中证500与中证800中的有效选股因子是否有差异？2018年之前，不同市场规模的指数在因子有效应和模型解释能力上具有一定的一致性，而在2022年之后，300与500的有效因子开始产生一定的分化。从量化测算的维度，我们发现不论是基于真实的选股因子，还是基于通过未来数据随机生成的选股因子，800指增略优于300+500指增。从实际产品层面分析，我们认为800指增或更有优势。首先，800指增在权重上更灵活，而300+500指增需要严格按照300与500在800中的权重占比进行配置。其次，800指增除了300+500的细分选股方式，也可以采用其他划分方式，且得益于成分股更多，稳健性可能更高，最后，对于FOF投资人来说，投资300指增与500指增存在定期再平衡的基金申赎费用，而投资800指增有费率优势，也更加省心。
　　（3）“主动被动化”和“被动主动化”中的产品缺口。“主动被动化”：主动ETF低费率、透明化、alpha增厚等优势兼而有之，相关业务在国内尚处于一片蓝海。对标美国市场，国内主动ETF尚且处于起步阶段，未来的发展路径推测为宽基指增ETF→行业指增ETF→无基准指增ETF；随着投资者对于流动性需求的上升，主动ETF或将受到青睐。“被动主动化”：结构性行情中，Smart Beta产品有助于捕捉广泛、持久的回报驱动因素，或因其简单、低成本、透明、系统化等优势脱颖而出。对标美国市场，国内Smart Beta产品在渗透率上仍有不足，可继续作为权益产品线规模增长的有效抓手。
　　风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。