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　　1.上海金属网：2024年10月4日，俄铝宣布计划到2030年将位于西伯利亚的Boguchansky电解铝厂产能翻倍至60万吨。然而，11月26日公司发布公告称，由于全球氧化铝价格飙升以及国内需求放缓，将削减6%的电解铝年产量。据悉，公司11月26日公告的减产并不是削减现有产能，而是取消了此前的扩产计划，未来几年年产能将维持在450万吨左右，与近年来的生产水平保持一致。
　　板块逻辑——市场高度观望
　　短期来看，市场观望的情绪浓烈，一方面，国内对于经济的提振政策等待出台，并且中国政府表态要加大力度提振消费；另一方面，特朗普即将重返白宫，一系列的关税政策压力高悬，对于出口的影响令市场瞩目。总体来看，市场观望的是中国刺激政策能否有效对冲出口端的压力。
　　电解铜—短期供应转弱，消费翘尾，沪铜底部暂时有支撑，中长期悲观看待
　　供应方面，目前国内冶炼长在紧锣密鼓的就明年的加工费问题与上游矿商进行谈判，但结果不尽如人意，TC价格不及市场预期，引发了较强的减产预期，所以明年冶炼厂产量增量大概率不及今年的水平。短期看，铜精矿港口库存大幅累积，加之进口铜精矿加工费出现回落的趋势，冶炼厂近期后续开工的积极性预计不会太高。需求方面，一方面，进入十二月，汽车、空调消费可能有一波翘尾现象，带来消费回补；另一方面，特朗普正式上台之前，市场受制于后期的加征更多关税的预期，光伏、新能源车和铜材出口均会出现一轮抢出口的现象。废铜方面，精废铜价差目前还是偏低于中位数的状态，精铜的替代效应仍然存在，精铜杆开工率远高于往年同期。总体来看，供应过剩的状态仍然持续，但是随着消费的回补和冶炼厂继续抬产意愿的降低，过剩量有所收缩，电铜基本面在年内有所修复。长期看，2025年，随着关税的落地，抢出口这块的消费都将回吐，出口难以达到今年的水平，虽然冶炼厂有减产的预期，但需求更差，我们预计供应仍维持过剩状态。
　　氧化铝—海外供应压力有所缓解，氧化铝价格出现回调空间，但拐点仍需等待
　　供应方面，国内铝土矿价格和几内亚进口CIF价格均持续上涨，几内亚铝土矿出港量未见有明显的抬升，铝土矿压力尚在，氧化铝厂产出在10月份修复较为明显，但11月份基本上与10月份持平，未见有进一步的增量，市场供应偏紧的状态仍然在持续。需求方面，国内外现货价格有止涨的迹象，连云港的现货价格录得继续回落至6050元/吨，山东、河南、山西和广西现货价也已经陆续转为回落，海外成交价则出现了非常明显的回落，澳洲FOB价格已经从810美元/吨下降至670美元/吨，海外一部分氧化铝厂解除不可抗力后，减轻了市场供应压力。总体上看，矿端紧缺的现状尚未改变，所以目前氧化铝端更多的是修复不可抗力带来的增量，想要进一步的缓解供应压力，需要关注两个点，一是电解铝厂为应对深度亏损而开启减产，俄铝最新消息表示将削减位于西伯利亚的Boguchansky电解铝厂6%的年产能；二是几内亚铝土矿发运问题得到解决，氧化铝厂可以加大马力开工。短期来看，氧化铝价格小幅回调有空间，但价格拐点可能还需等待。
　　电解铝—成本支撑，需求回补，电解铝短期难以大幅打开下跌空间
　　氧化铝价格持续冲高，电解铝生产成本持续抬升，目前铝厂亏损面持续扩大，成本支撑作用较强。如若亏损幅度继续加大，铝厂可能出现阶段性的检修或减产，修复电解铝的基本面。消费方面，，一方面，进入十二月，汽车、空调消费可能有一波翘尾现象，带来消费回补；另一方面，特朗普正式上台之前，市场受制于后期的加征更多关税的预期，光伏、新能源车和铝材出口均会出现一轮抢出口的现象。整体看，年内，电解铝的基本面有修复的空间。但展望2025年，预期不容乐观，一旦关税落地，出口端的增量大部分会出现回吐现象，消费回落的现实较为明确，电解铝重心也有望下移。
　　策略建议：氧化铝少量空单可持有
　　风险提示：几内亚铝土矿发运问题得到缓解；国内电解铝厂减产；电铜加工费谈判不及预期