钢铁行业基本确认进入2025年碳市场履约期。距离2025年履约期仍有近12个月，从时间角度来讲，足够钢铁行业完成前期的碳核查等准备工作；与此同时，钢铁行业企业在2024年下半年已开展碳排放数据报送工作，有助于钢铁行业在2025年正式纳入碳市场。
　　额外碳成本占总成本比例较低，但对毛利润边际影响较大。按100%免费配额的情景，在碳价120、150及200元/吨的三种假设下，钢材单吨碳成本将分别增长40、60及80元。从毛利润角度看，碳成本将分别占到当前200元/吨毛利润的16%、24%及32%；从成本角度看，3344元/吨钢材的成本计算，额外碳成本占比较低，分别为1.4%、1.8%、2.4%。按90%免费分配配额的情景，单吨钢冶炼碳成本分别增长64、80及106元。从毛利润角度来看，分别占到当前毛利润的25%、32%及42%；从成本占比的角度来看，碳成本占比分别为1,9%、2.4%、3.2%。
　　综上，从对钢铁行业利润冲击的角度来看，2025年履约影响预期可控。
　　高炉与电炉的价差长期或因碳市场而缩小，利多电炉流程的占比。高炉碳排放强度显著强于电炉，因此电炉相较于高炉具有显著的低排放优势。经测算，在100元/吨的碳配额价格下，两者碳配额的成本则会相差144元/吨钢材。长期两者的成本价差会继续缩小，电炉装机的优势会在碳价更高时体现。
　　中国钢铁产品短期受到欧盟碳边境关税影响较小，但长期风险较大。短期来看，欧洲CBAM政策暂时只针对直接排放部分（高炉）。经测算，在仅计算直接排放的情景下，中欧钢材产品价差约为12元人民币/吨。长期来看，欧洲碳市场有继续收紧政策的动机与预期。若将中国及欧洲钢铁的直接与间接排放同时纳入，则单吨碳成本将超过200元人民币。
　　风险提示：碳中和政策转向，碳价不及预期。