美债市场表现回顾：
　　随着“特朗普”交易第一阶段结束，经济数据再次成为主导美债走势的主要因素，11月非农略超预期但失业率上行，市场对美联储后续降息幅度升温，带动10Y美债在周内累计回落-1.6个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：11月非农新增就业录得22.7万人略超预期，9-10月读数被合计上修5.6万人，反应10月的偏弱读数主要受飓风、罢工等暂时性因素影响；失业率上行0.1个百分点，其中新进入者为主要贡献，说明收益率上行主要由供给端因素驱动，同期10月职位空缺数和主动离职率环比抬升，反应就业市场仍有韧性；货币政策方面，本周FOMC票委表态中性偏鸽，多数认为只要非农和通胀数据不大幅超出预期，会逐渐将利率调整至中性利率区间，但票委们对终端利率的具体点位存在较大分歧。
　　流动性和供需：准备金回落至3.22万亿美元，ONRRP周内中枢维持在2000亿美元上下；SOFR利率周内中枢为4.57%；期货市场方面，对冲基金+一级交易商对2年/10年期美债空头头寸持续回落。
　　美债市场展望及策略：“特朗普交易”第一阶段结束，但美债后续下行动力不足
　　短期来看，随着特朗普内阁班子敲定，美债“双顶”交易的第一阶段基本结束；但在中性利率上行趋势逐渐确定、对冲基金高杠杆套利交易规模处于历史高位、经济数据多空信息交织且噪音较多背景下，10Y美债上行/下行动力均不足，年内或在【4.1%-4.4%】区间震荡；鉴于“本森特”交易基本结束，随着明年以关税为代表的一揽子贸易保护政策落地，10Y美债可能进一步升至【4.7%-4.8%】。
　　策略方面，鉴于长端美债仍将高位震荡，年内在【4.1%-4.4%】区间进行波段交易或是最佳选择。