核心观点
　　本次会议预示宏观政策组合发生方向性转变，我们将2025年10年国债收益率波动区间进一步下修至1.6%-2.1%，适度宽松的货币政策叠加对股市关注度的明显提升，我们认为权益市场及债券市场均存在进一步走强逻辑，持续看好股债双牛行情演绎。
　　如何理解2025年经济工作主基调变化
　　本次会议指出，明年要坚持“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”。我们认为，稳中求进、以进促稳是出发点与落脚点，守正创新、先立后破是手段，以创新求发展，而系统集成，协同配合旨在以系统性思维协调各方资源，实现1+1>2的合力效果。
　　即将迎来更为积极的宏观政策组合
　　一是要实施“更加积极”的财政政策，财政政策力度有望进一步加强；二是要实施“适度宽松”的货币政策，自2009年后货币政策基调首次由“稳健”转向“适度宽松”，财政政策与货币政策呈现出更为宽松的政策组合方式。三是要加强“超常规”逆周期调节，诸如此前央行创设的股票回购增持再贷款，证券、基金、保险公司互换便利等结构性货币政策工具或迎来扩容及新增。
　　以投资、消费为抓手，全方位扩大国内需求
　　本次会议关于扩大内需相关表述较此前两次会议变化较大，投资重回扩内需重要位置，主要原因或在于通过地方政府化债及专项债投向范围扩容等方式，地方政府投资缺项目等问题有望得到解决，地方政府主观能动性或得到有效提振，在中央财政发力的大背景下，地方政府投资或为支撑投资及内需复苏贡献边际增量。
　　稳住楼市股市，权益市场重要性显著提升
　　本次会议明确指出，要“稳住楼市股市”，结合新华社此前刊文也明确指出要“稳住楼市、股市两个‘风向标’”，我们此前关于通过楼市股市增厚居民财富收入以打通消费循环的核心判断已基本得到验证。往后看，房地产市场运行情况还需持续观察，而权益市场在政策明确定调外加央行货币政策显著转向背景下，持续走强的可能性或已出现显著提升。
　　水到渠成，股债双牛
　　回顾国内外历史上，货币政策明显转向后，债券市场的交易逻辑会逐渐从货币政策宽松导致的利率下行，过渡到基本面改善推动的利率上行，权益市场同步持续上涨。结合本次政治局会议释放的超预期的货币宽松信号，债市跨年行情或直接进入下半场，建议短期内保持定力，不要轻易止盈，如遇调整建议逢高配置，2025年10年国债收益率或在1.6%-2.1%区间震荡。国内政策组合拳有望有效对冲外部风险的假设下，人民币汇率压力整体可控，人民币资产有望迎来一轮新的上涨。展望未来，权益市场弹性空间更大，短期大盘红利风格有望补涨。
　　风险提示
　　宏观经济政策或发生超预期的边际变化；机构行为具有一定不可预测性。