核心观点
　　本轮相对顺畅的10年国债收益率下行行情，或指向投资者参与程度相对有限。我们认为跨年行情上半场或接近尾声，10年国债收益率或出现5BP左右调整，但在政策扰动平息及机构欠配等因素驱动下，跨年行情下半场仍值得期待。
　　跨年行情历史规律复盘
　　结合近期债券市场整体走强的行情特征，我们认为2021-2022年及2023-2024年债券市场跨年行情对我们理解后续行情走势更具参考意义。复盘来看：（1）跨年行情通常并非一蹴而就，往往存在4-7BP的短期调整。（2）我国通常于每年12月上旬依次召开政治局会议及中央经济工作会议，预期扰动或构成债券市场行情回调的主要驱动。
　　2024年跨年行情新特征
　　事后来看，2024年债券市场跨年行情已提早启动，针对本轮行情走势，我们可以观察到部分与此前行情略微不同的特征，主要体现为：（1）债券市场走强行情过于顺畅，自11月18日10年国债收益率触及2.11%的阶段性高点后截至12月6日，期间14个交易日内单次最大回调幅度不超过1BP，呈现出过于顺畅的下行趋势。（2）2%整数点位的突破过于容易，10年国债收益率于12月2日正式向下突破2%重要整数点位，而后却并未如市场预期遭遇止盈等回调压力。针对此种现象，我们认为或与投资者在本轮债券市场行情中参与度相对有限有关，在10年国债收益率向2%关口逼近过程中，多数投资者或呈现一定的“恐高”心理而导致不敢重仓买入，这也在一定程度上解释了为什么10年国债突破2%后市场预期的止盈回调并未实质性出现。
　　跨年行情还有下半场
　　回顾历史，并不存在只涨不跌的跨年行情，加之政治局会议、中央经济工作会议召开在即，权益市场乐观情绪或对债券市场看多情绪形成一定压制，我们倾向于认为，跨年行情上半场或接近尾声，短期需提防回调压力，参考历史规律回调幅度或在5BP左右，10年国债收益率可能回踩2%，但大概率不会向上突破2%，待回踩支撑后形成新一轮下行趋势。展望下一阶段，多数机构或仓位偏低，后续若出现利多催化因素，或有望带动前期欠配的机构主动大幅加仓，政策对市场情绪带来的扰动或也将逐步缓解，并逐步开启对宽货币政策操作的预期交易。综上，我们认为本轮债市跨年行情上半场或已结束，未来一周或进入扰动较大的“中场休息”阶段，建议保持耐心，等待跨年行情下半场开启。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。