城投债年度策略观点：时移势易，返本归源
　　（1）年度策略观点：财政加力化债使得城投市场情绪改善，但政策引导到基本面提振仍需时间。展望2025年，在多空因素交织下，城投债收益率会呈现出波动加大、整体震荡向下的走势，策略上建议灵活调整仓位，逢高买入，波段交易。
　　核心逻辑：化债周期，信用风险不再构成核心扰动，且城投发债仍未放开，城投债面临中长期维度下的资产荒。当前来看，政策引导下基本面预计进一步夯实并持续修复，但考虑到基本面仍有诸多问题待解决，因此基本面和政策面的“拉锯战”或将持续较长时间。政策面的表态决定了未来市场收益率下行仍存阻力和波动，而基本面中长期的问题则制约了收益率上行空间。在强预期、弱现实等因素交织下，我们认为2025年城投债收益率会呈现波动加大、整体震荡向下的走势。
　　（2）成立关键假设：无信用风险扰动，城投债存在资产荒
　　信用风险层面：隐债化解时期，城投债信用风险显著降低，考虑到政策强调并压实地方承担化债的主体责任，因此判断从区域统筹角度，城投超预期信用风险事件发生的概率极低。
　　资产荒层面：供给端来看，城投债在发行端并没有放开，重点省份和非重点省份的净融资仍不理想；需求端，保险、理财、基金等机构对于信用债的需求仍高，城投债预计形成供需错配的局面，资产荒格局确认。
　　（3）成立最大软肋：化债政策超预期，基本面改善超预期
　　化债政策如果在2025年发生重大变化，则城投债的投资逻辑可能重新发生变化。
　　财政如果后续持续加力，则基本面可能出现实质性改善，城投债收益率在宽信用预期下可能走扩。