核心观点
　　本次政治局会议首提加强“超常规”逆周期调节，政策表态积极，传递以下信号：
　　一是从总量目标看，2025年经济增长目标大概率设置为5%左右，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
　　二是从政策节奏看，在外部潜在风险加剧的背景下，“超常规”意味着各项逆周期政策出台可能提速，本次会议同样指出“提高宏观调控的前瞻性”。
　　三是从政策总量看，“超常规”意味着各项逆周期政策出台可能加码加量。工具选择上看，财政、货币均将协同积极发力，货币转变力度更大，自2011年后首次表态由“稳健”转向“适度宽松”；财政也更为积极，我们认为2025年赤字率可能上修至4.0%。
　　四是从发力方向上，根据本次会议表态，消费要提振，投资重效率，外贸保稳定，意味着“超常规”政策更可能集中在消费领域。在外部贸易摩擦加剧的背景下，全国发放消费券以及中低收入群体补贴均可能是潜在的“超常规”政策储备，但我们认为把消费作为逆周期的发力手段需要一个凝聚共识的阶段。
　　作为未来需求侧发力的核心，消费有望从顺周期变量转变为逆周期变量。
　　A股或受益于风险偏好抬升，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，建议关注创业板、科创50和北证50等高弹性板块。固定收益领域，预计后续10年期国债收益率总体呈现震荡走势。
　　首提“超常规逆周期调节”
　　本次政治局会议首提加强“超常规”逆周期调节，政策表态积极，传递以下信号：
　　一是从总量目标看，2025年经济增长目标大概率设置为5%左右，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
　　二是从政策节奏看，在外部潜在风险加剧的背景下，“超常规”意味着各项逆周期政策出台可能提速，本次会议同样指出“提高宏观调控的前瞻性”。
　　三是从政策总量看，“超常规”意味着各项逆周期政策出台可能加码加量。工具选择上看，财政、货币均将协同积极发力，货币转变力度更大，自2011年后首次表态由“稳健”转向“适度宽松”；财政也更为积极，我们认为2025年赤字率可能上修至4.0%。
　　四是从发力方向上，根据本次会议表态，消费要提振，投资重效率，外贸保稳定，意味着“超常规”政策更可能集中在消费领域。在外部贸易摩擦加剧的背景下，全国发放消费券以及中低收入群体补贴均可能是潜在的“超常规”政策储备，但我们认为把消费作为逆周期的发力手段需要一个凝聚共识的阶段。
　　财政：防风险扩需求两手抓
　　会议明确提出应“实施更加积极的财政政策”。我们认为2025年赤字率将上修至4.0%，新增专项债可能达5万亿，特别国债可能达2万亿（详细请参考年度策略报告《无限风光在险峰》）。2025年财政政策将兼顾防风险和扩需求：
　　一是防风险，会议提出“防范化解重点领域风险和外部冲击”，自身重点领域风险的化解也是应对外部冲击的基础。隐性债务化解、地产助力收储均是重要体现。尤其是后者可能是政策“超常规”的潜在方向，未来应关注收储主体是否由地方向中央转移。
　　二是扩需求，消费将是扩需求的重点方向，在外部贸易摩擦加剧的背景下，全国发放消费券以及中低收入群体补贴均可能是潜在的“超常规”政策储备。
　　货币：“稳健”转向“适度宽松”
　　本次会议提出“实施适度宽松的货币政策”，货币政策基调从“稳健”转向至“适度宽松”，预计当下至2025年底超150BP降准、超30BP降息，结构性货币政策工具也将持续发力。
　　今年以来，货币政策名义上是稳健，实际却是适度宽松的，截至2024年12月初，央行共进行2次降准操作，2次下调公开市场7天逆回购操作利率共0.3个百分点，引导LPR市场利率下调，并创设多种流动性管理工具，包括有增设股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利等。9月26日政治局会议表述“加大财政货币政策逆周期调节力度”，较前期货币政策定调删去“稳健”一词已有预兆。
　　回顾货币政策基调变化，上一次货币政策提及“适度宽松”是在2008年，政策背景是应对全球金融危机下经济下滑和刺激经济增长，适度宽松的货币政策在2009年继续实施，并在2010年保持不变，直至2011年中央经济工作会议货币政策重新回归“稳健”。本次政治局会议有关货币政策表述重提“适度宽松”，足以彰显我国稳定预期，推动经济持续回升向好的信心和决心。我们预计2024年内仍有50BP降准，核心在匹配资金缺口、降低银行资金成本；
　　预计2025年将把物价稳定与经济增长作为货币政策重要考量，在此背景下预计还有超100BP降准，降息也将继续发力，可能兼顾汇率形势择机选择，幅度超30BP，此外央行公开市场操作的现券交易频率、体量可能加大，一方面提供基础流动性支持，另一方面强化对财政政策的协同配合，辅助政府债券顺利发行。
　　消费要提振
　　本次会议明确“要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”，预计2025年消费品以旧换新政策会延续，补贴品类有望从绿色化向智能化转型，作为未来需求侧发力的核