11月CPI同比增速为0.2%（前值0.3%），低于市场和我们预期（Wind一致预期为0.5%），交通通信尤其汽油价格是主要拖累，11月汽油价格同比下降8.2%。11月PPI同比增速录得-2.5%（前值-2.9%），好于市场和我们预期（Wind一致预期为-2.7%），主要受一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复等影响。我们认为，当前通胀水平正处于筑底回升的早期阶段，有效需求恢复的弹性空间较大，预计货币政策仍有降准、降息等总量性宽松空间。
　　大类资产方面，近期超预期政策组合拳聚焦于货币、房地产、资本市场、隐债化解等多个领域，将为经济高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性，提振市场信心。我们认为，A股或受益于风险偏好抬升，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，建议关注创业板、科创50和北证50等高弹性板块。固定收益领域，我们提示当前无风险利率水平已逐步接近新均衡水平，预计后续10年期国债收益率总体呈现震荡走势，长端利率较难出现上行风险，信用利差有望收窄，短久期下沉资质区域的城投债或是主要配置方向。
　　11月CPI表现低于预期，有效消费需求制约核心CPI上行斜率
　　11月CPI同比增速为0.2%（前值0.3%），环比增速为-0.6%（前值-0.3%），低于市场和我们预期（Wind一致预期为0.5%），主要受气温偏高及出行需求回落等因素影响。据测算，在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点。
　　第一，气温偏高是食品价格的主要影响因素。11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运。据国家统计局相关数据，11月份，食品烟酒类价格环比下降1.7%，影响CPI下降约0.48个百分点。从环比看，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。食品中，鲜菜价格下降13.2%，影响CPI下降约0.33个百分点；鲜果价格下降3.0%，影响CPI下降约0.06个百分点；畜肉类价格下降1.9%，影响CPI下降约0.06个百分点，其中猪肉价格下降3.4%，影响CPI下降约0.05个百分点；水产品价格下降1.3%，影响CPI下降约0.02个百分点；蛋类价格下降0.8%，影响CPI下降约0.01个百分点。
　　我们认为，天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期受极端天气等影响价格上涨较多，这与高频数据折射的信息较为一致。从同比看，11月份，食品烟酒类价格同比上涨0.9%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，鲜菜价格上涨10.0%，影响CPI上涨约0.20个百分点；畜肉类价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨13.7%，影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点；粮食价格下降1.1%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。
　　第二，核心CPI维持磨底。11月核心CPI同比增速录得0.3%（前值0.2%），环比再次转负值-0.1%（前值0），我们推断这或与“双十一”购物节促销较2023年时间前置有关，也受到旅游出行需求回落的季节性影响。从环比变动看，旅游出行进入消费淡季。飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。从同比看，扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄。服务价格上涨0.4%，涨幅与上月相同
　　综合研判，随着增量逆周期政策发力和基本面的渐次改善，相关物价指标也有望回弹，预计2025年CPI大概率小幅回升。我们认为，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，各地消费品以旧换新配套政策陆续落地，叠加优惠让利，政策效应进一步显现。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用时79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放。
　　11月PPI同比降辐边际收窄，生产性需求有所修复
　　11月PPI同比增速为-2.5%（前值-2.9%），环比增速为0.1%（前值-0.1%），相对好于市场和我们预期（Wind一致预期为-2.5%），主因在于生产资料价格回稳向好。11月工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降2.9%（前值-3.3%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.12个百分点。此外，生活资料价格也有所收敛。11月生活资料价格同比下降1.4%（前值-1.6%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.5%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降2.7%。据测算，在11月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，今年价格变动的