投资要点
　　前言：特朗普胜选后，中美关税问题成为后续市场主要的不确定性来源之一。通过系统性拆解特朗普1.0时期中美核心贸易品类的出口基本面及资产表现，我们试图回答：特朗普2.0时期的关税政策推进将有哪些变与不变？哪些细分板块具备良好的抗风险能力？详见报告：
　　一、特朗普1.0的复盘和启示
　　——特朗普胜选后，中美关税问题成为后续市场主要的不确定性来源之一。特朗普1.0时期，中美双方历经四次相互加征关税过程。从加征力度上来看，特朗普1.0对华关税最终的税率落在10%-25%的区间内，2016竞选主张中提及的最高税率（45%）并未兑现，并且实际执行税率仍受双方谈判成果影响。从加征范围上来看，商品种类从美国对华依赖程度较低的高端制造业开始，逐渐向美国对华依赖程度较高的低附加价值产品拓展。
　　——基于前期复盘和政策实施逻辑判断，对外贸易政策或是特朗普2.0时期优先兑现的政策。其中301清单上的高端制造业商品大概率仍是率先加征关税的对象。而对于与美国通胀关联度更高的中国传统优势产品（如轻工纺服等）而言，在通胀粘性的压力下，无论是加征节奏，还是加征力度都可能相对和缓。
　　——对华关税1.0启动后，中美贸易依存度出现明显下滑，但对于中国出口在全球范围内的份额影响有限。对于清单中的绝大多数重点商品上，中美双边贸易依赖程度出现明显下行。但中美之间的贸易摩擦对于中国在全球范围内的出口优势关联有限，可以看到2018年以来中国出口占全球比重不降反升。尤其是此前中国出口在全球比重处于30%以下的商品，绝大多数均实现了全球市占率的有效突破，截至最新数据，这类商品主要包括集成电路、汽车链、工程机械、钢材、电气设备等。
　　——从股市表现来看，短期风险与机遇并存。A股或因短期消息面的剧烈冲击而承压，但随着地缘政治关系的变化、经济基本面的好转也存在巨大的反弹空间。而中长期来看，A股市场不改“以我为主”的大趋势。分板块来看，2018年关税清单涉及的中美核心贸易品类跌幅居前，而现金流相对充裕的红利品种和内需消费板块则相对抗跌。而若进一步将跌幅最深的电子行业进行拆分，国产替代板块和对美出口依赖程度较低的板块（如印刷电路）表现居前，而对美出口依赖程度较高的消费电子链明显受损。
　　二、特朗普2.0，出口链将走向分化
　　——在中国企业加速走出国门寻找增量市场的时代背景下，出口链仍是A股重要的中长期主线之一。但是中美关税阴霾下，出口链内部将会出现明显分化。
　　——其中对美敞口低，且在贸易摩擦相对更可控的非欧美地区快速扩张的商品品类抗风险能力最强。而直接面向美国的出口中，具有一定抗风险能力的板块为：1）对美出口敞口低，美国对华进口高依赖的商品品类；2）布局海外产能较充分的板块。但如果美国对外关税政策较为激进，如取消中国最惠国待遇或启动全面关税，这两大板块也会受到关税成本拉升的冲击。
　　三、总结：哪些板块值得重点关注？
　　——中美关税预期下，出口链中最值得关注的板块具备以下条件：1）对美出口敞口低；2）贸易摩擦相对更可控的非欧美地区快速扩张；3）中国出口占全球出口比重在30%以下。主要集中在集成电路、汽车链（载人机动车、摩托车、货运机动车辆、汽车零部件等）、金属（金、钢铁、铜铝等）以及机械（离心机/过滤机、工程机械等）等板块。
　　风险提示：国际关系变化超预期，美国关税政策变动超预期。