事件：2024年11月21日公司公布2024年三季度业绩。
　　投资要点
　　Q3新房GTV逆势同比高增，“第二曲线”延续增长势头
　　2024Q1-3公司净收入为623亿元，同比+8.3%，经调整净利润为58.7亿元，同比-27.4%；毛利润为158亿元，同比-4.8%；毛利率为25.3%，同比-3.5pct。单季度来看，2024Q3公司总交易额为7368亿元，同比+12.5%；净收入226亿元，同比+26.8%；经调整净利润17.8亿元，同比-17.5%；毛利率22.7%，同比-4.7pct。分业务来看，存量房业务收入62亿元，与2023年同期63亿元基本持平，交易额为4778亿元，同比+8.8%；新房业务收入77亿元，同比+30.9%，交易额2276亿元，同比+18.4%；家装业务收入42亿元，同比+32.6%，总交易额41亿元，同比+24.6%；房屋租赁业务收入39亿元，同比+118.4%，总交易额273亿元，同比+31.9%。
　　2024Q3公司存量房及新房业务交易额均实现同比上涨，其中，新房业务总交易额同比上涨18%，表现显著优于上半年表现-32.4%及百强房企同期表现28.6%。公司“一体三翼”策略积极推进，“三翼”业务家居家装、房屋租赁、新兴业务及其他收入合计同比增长54.3%，占净收入总额比例提升至38.3%，相比2023年同比提升6.8个百分点，延续了2024H1的增长势头。我们看好公司家装、租赁及新兴业务作为“第二曲线”的业绩增长潜力，未来有望带动公司业绩再度改善。
　　费率保持优化节奏，门店及经纪人数量增加
　　2024Q3公司运营费用44亿元，费率为19.5%，较2023年末降低2.2pct，公司费率保持优化节奏。截止2024年9月末，公司门店数量为4.82万家，同比+12.1%，其中活跃门店数量4.69万家，同比+14.6%；经纪人数量47.6万名，同比+11%，其中活跃经纪人数量42.3万名，同比+6.1%。2024Q3移动平均月活跃用户数量为4620万名，同比-6.1%。
　　市场修复节奏保持，Q4业绩弹性值得关注
　　根据克而瑞统计，2024年10月单月30个重点城市新房成交面积为1405万平，环比上涨44%，同比持平；18个重点城市二手房成交面积为971万平，环比增长25%，同比增长18%。11月1-20日，13个核心城市新房成交面积和11个核心城市二手房成交面积较10月日均成交分别增长10%和21%、较9月分别增长62%和47%。此外，根据冰山指数统计的二手房价数据，重点50城二手房房价月滚动环比降幅截至11月24日连续3周收窄，保持良好的价格修复趋势。11月13日财政部等三部委发布住房交易税收新政加大交易环节税费优惠力度，11月18日-19日北上广深四个一线城市相继取消普宅标准，我们认为这有助于再次降低居民购房及卖房成本，12月1日政策落地后我们预计会给二手房成交带来较为明显的积极影响。新房市场方面，12月是传统的房企冲量季节，我们认为12月开发商推盘量有望加大，并且会配合更多优惠活动加紧促销。因此，我们认为12月重点城市新房成交面积月环比保持正增长。综合重点城市新房和二手房市场趋势判断，我们认为贝壳四季度新房和二手房GTV和收入增速可能会超预期。
　　盈利预测与估值
　　当前市场修复节奏延续，我们看好公司Q4业绩增长潜力。此外，公司的“第二曲线”家装及租赁业务模式逐步成熟，看好公司迈入发展新阶段后业绩持续增长潜力。我们预计公司2024年EPS为2.22元/股，维持“买入”评级（非特别注明均以人民币计价，取近12月平均汇率，1港币=0.911人民币）。
　　风险提示：二手房修复不及预期；需求修复力度走弱