FY25Q2业绩好于预期。联想集团FY25Q2收入178.50亿美元（YoY+24%,QOQ+16%），好于Factset一致预期的163亿美元；Non-IFRS归母净利润4.04亿美元（YoY+48%,QoQ+28%），好于Factset一致预期的3.59亿美元。
　　PC逆势增长，手机高速发展。FY25Q2公司智能设备业务集团（IDG）收入135亿美元(YoY+17%,QoQ+18%），营业利润率7.3%（YoY-0.1pct, QoQ持平）。PC方面，根据IDC报告，公司FY25Q2 PC出货量1650万台（YoY+3.0%），同比增速好于同期全球市场的-2.4%；非PC方面，FY25Q2智能手机、平板电脑收入分别同比增长43%、19%。盈利层面，在物料成本上升的背景下，公司仍能通过供应链管理、运营优化和定价调整等措施保持盈利水平，未来关税政策环境仍有不确定性，但我们看好公司全球化布局的抗风险能力。
　　ISG同比高增，静待盈利能力改善。FY25Q2公司基础设施方案集团（ISG）收入33.05亿美元(YoY+65%,QoQ+5%），营业利润率-1.1%（YoY+1.6pcts,QoQ+0.1pct）。本季度公司业务保持同比高增，确认订单量亦稳定增长，我们看好AI服务器业务的长期增长动能。盈利层面，因AI服务器业务仍需研发投入，业务本季度仍处于亏损阶段，我们认为持续的资源投入有助于公司在AI基建市场获得更多技术优势和项目机会，并在中长期达到规模经济。
　　AI驱动项目与解决方案服务同比增长。FY25Q2公司方案服务业务集团（SSG）收入21.65亿美元(YoY+13%,QoQ+15%），营业利润率20.4%（YoY+0.4pct,QoQ-0.6pct）。其中，受益于包括生成式AI虚拟形象、智能工厂物联网、智能仓储在内的AI解决方案业务增长，公司项目与解决方案服务收入同比增长19%。
　　投资建议：消费电子方面，PC市场虽有逆风，但公司仍能通过份额增长、增长实现业务发展，AI基建方面。我们看好公司AI服务器和AI解决方案的成长机会。联想集团混合AI战略稳步推动，预计公司FY2025-2027年营收分别为661/726/788亿元美元，归母净利润分别为12.11/14.53/16.95亿元美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期；ISG业务增长不及预期；地缘政治风险