核心观点：以AH溢价为轴，构建A股-港股轮动交易策略
　　内地投资者时常关注如何对A股和港股进行轮动交易。我们认为，投资者可利用AH溢价指数作为核心抓手。AH溢价通常受美元周期与全球经济政策不确定性共同影响，以这两个因子构建的AH溢价模型可得出当前“合理”的AH溢价水平、并展望未来AH溢价变动情况进行两市轮动研判（趋势策略）。投资者也可以用当前AH溢价读数与“合理值”的偏差(error)为基础、结合三大“战术抓手”构建“两市战术轮动打分表”，把握市场错误定价的交易机会。我们构建的打分表体系在近两年展现出良好的效果，在23年两度提示A股机会，23年底至24年三度提示港股机会，均得以验证。
　　以恒生AH溢价为核心抓手，可引出两类A股-港股轮动交易策略
　　考虑16年以来A/港股走势基本一致，投资者可利用AH溢价指数作为核心抓手进行轮动研判。AH溢价通常受美元周期与全球经济政策不确定性共同影响，以这两个因子构建的AH溢价模型可得出当前“合理”的AH溢价水平。沿此模型出发，可引出两类A/港股轮动交易策略：①“趋势”策略：通过对美元指数的判断进而推断“合理”AH溢价变动方向，进行两市轮动研判，4Q22-1Q23的港股行情即为此类；②“Error”策略：以当前AH溢价读数与“合理值”的偏差(error)为基础、寻找其他指标弥补模型偏误(bias)，构建一套系统性的A/港股战术轮动打分表，抓取市场错误定价的交易机会。
　　战术抓手1：两市企业盈利预期的分歧
　　通常模型error均值为0，若error的绝对值至历史较高水位则或指向市场错误定价的交易机会，23年底与24年中两次信号后都伴随港股阶段行情。但有时较大的error也可能指向模型“遗漏变量误差”（bias），典型案例为20-21年明显且持续的模型error，其根源是A股彼时的产业生命周期（如电新）。因此我们需要寻找其他“战术抓手”弥补单一error指标的不足。以MSCI中国指数和沪深300指数前向12个月彭博一致盈利预期的变化差异作为两市企业盈利预期分歧的benchmark，可以指向两市企业盈利预期分化的交易机会。24年8-9月港股相对A股的优势行情逻辑基石即为此。
　　战术抓手2：标志性资金流的动向
　　在两市中，通常会有部分“逆向资金”可能会提供战术交易的信号线索，我们提供三个数据抓手：1）恒指沽空交易占比周平均水平，其处于较高水位时往往意味着港股市场的情绪较悲观，或接近阶段底部水位，该信号自22年以来共亮灯过6次，其中5次均指向港股底部拐点交易机会；2）A股近一个月产业资本净增持，历史上该数字转正通常意味着1-2个月内A股或将见阶段底部；3）南向资金对港股地产行业净流入，其或暗示部分边际资金对政策预期的态度。以上信号若结合处于极致水位的AH溢价模型error则或指向某一市场的轮动机会。
　　战术抓手3：两市制度差异指向的或有“套利”机会
　　该机会以“Holiday Gap”最为典型，国庆/春节两市假期不一致使假日前后两市的交易节奏有明显差异。对内资而言，考虑长假期间的风控诉求，其往往在假日前系统性减仓、而在假日后将头寸补回，对应到长假前通常A股会出现下跌、而长假后出现上涨行情。对于身处港股市场的外资而言，其则更倾向于在长假内交易港股，长假后降低港股头寸，使得港股在长假内更容易上涨、而长假后可能出现一定调整。该行为以国庆最为典型，今年国庆行情亦展现出类似规律；春节期间两市在节内与节后一周有与国庆类似表现，仅节前受春季躁动因素影响使得两市交易规律和国庆略有差异。
　　风险提示：数据披露误差、数据测算误差。