一揽子增量政策效果加快显现，10月经济出现三个明显回升：一是以旧换新扩围叠加十一假期、“双11”预售网络购物活动活跃影响，消费明显改善，社零额同比增长4.8%，其中商品销售额同比增长5.0%，均为今年以来最快增速；二是服务业生产边际回升，其中金融业，信息传输、软件和信息技术服务业等现代服务业增速较快，受资本市场交易活跃影响，金融业生产指数较上月大幅改善3.9个百分点；三是低基数叠加抢出口以及短期天气扰动因素消退，10月出口金额增长12.7%。总体上看，10月主要统计指标体现出了增量政策的效果，四季度的积极因素在增多，但是也要注意贸易条件有可能出现变化，抢出口作用消退对制造业可能带来扰动，此外，价格水平偏低、企业利润增速放缓等对经济恢复步伐依然形成掣肘。房地产市场边际好转，但尚未传导至投资与新开工的改善。具体来看，我们认为本月经济运行有以下四点值得关注：
　　第一，以旧换新相关的工业生产加快，资本市场改善之下金融服务生产有所回升。10月工业增加值同比增长5.3%，较前值小幅回落0.1个百分点，总体保持稳定。其中装备制造业和高技术制造业分别同比增长6.6%和9.4%，分别快于全部规模以上工业增加值1.3和4.1个百分点，但增速均边际小幅放缓。以旧换新政策效果持续显现，10月份与消费品以旧换新相关的新能源汽车、家电等产品的生产都实现了较快增长，其中新能源汽车的产量同比增长48.6%。与设备更新有关的智能消费设备制造、船舶及相关装置制造行业增加值同比分别增长18.8%和16%。此外，在政策驱动资本市场改善的背景下，10月金融业生产指数同比增长10.2%，较上月提升3.7个百分点。后续看，10月制造业PMI重回荣枯线上方，并且随着一揽子增量政策释放，后续工业生产及服务业生产或进一步加快，为“保五”提供支撑。
　　第二，“两新”“两重”政策支撑下，制造业投资与基建投资边际回升。从制造业投资来看，在“两新”政策提振下，1-10月制造业投资同比增长9.3%，较前值提升0.1个百分点。
　　从行业来看，高技术制造业投资同比增长8.8%，较上月回落0.6个百分点，已连续5个月边际回落，或与出口“以价换量”、工业企业利润增速放缓有关。上游有色金属冶炼和压延加工业、下游食品、农副产品等消费制造业增速较快，分别同比增长25.9%、23.5%和18.8%，对制造业投资起到支撑。此外，随着大规模设备更新改造政策加力，反映设备更新的设备工器具购置投资增速较快，1-10月同比增长16.1%。从基建投资来看，1-10月基础设施投资（不含电力）同比增长4.3%，相较前值提升0.2个百分点，这与同期专项债发行及落地节奏加快有关。三季度新增专项债发行放量、年内发行规模创近五年同期最高水平，10月末新增专项债累计发行3.89万亿元，完成限额进度的99.8%，随着实物工作量的形成，基建投资增速改善。后续来看，在政策效果持续释放等有利因素支撑下，制造业投资或将保持较快增长，基建投资或延续回升。
　　第三，房地产住宅销售回暖，商业地产投资低迷拖累房地产投资与新开工，稳地产的政策效果仍待释放。1-10月房地产开发投资同比下降10.3%，较前值下降0.2个百分点。9月末“稳地产”政策出台，市场出现一定边际的改善，商品房销售面积和销售额跌幅边际收窄，定金与预售款跌幅也进一步收窄，价格边际企稳，并且二手房交易也在改善，但是这些改善尚未转化为投资的回暖，其中与经济景气度相关的商业营业用房和办公楼开发投资同比增速均较前值回落0.5个百分点至-13.9%和-7.0%；住宅开发投资仍保持两位数的跌幅，市场能否尽快止跌回稳仍需观察。具体来看，10月商品房销售面积与商品房销售额累计同比分别下降15.8%与20.9%，降幅较前值分别收窄1.3和1.8个百分点。价格方面，大中城市新建商品住宅及二手住宅销售价格环比跌幅收窄，70大中城市新建商品住宅和二手住宅房屋销售价格指数环比均下降0.5%，较9月跌幅收窄0.2和0.4个百分点。但从新开工来看，房屋新开工面积累计同比下降22.6%，边际走扩0.4个百分点，已经连续18个月收缩幅度超过20%。后续看，伴随房地产相关契税政策落地以及城中村改造货币化安置推进，房地产销售或延续改善，提振市场信心，但考虑到房企风险仍在释放，从销售到投资的资金链条仍有待修复，稳地产还需政策进一步呵护。
　　第四，以旧换新叠加假期效应，社零额大幅回升，商品零售改善显著，服务零售同比延续下行。1-10月，社会消费品零售总额（“社零额”）同比增长3.5%，较上月提升0.2个百分点；10月当月同比增长4.8%，相较前值大幅改善1.6个百分点，连续两月回升。从消费结构来看，商品消费改善显著，服务消费边际回落。10月商品零售同比增长5%，较前值提升1.7个百分点，主要是受以旧换新政策以及“双十一”购物节带动。其中家用电器、通讯器材等以旧换新相关的大宗消费均边际加快，零售额同比增长39.2%和14.4%，分别较前值增加18.7和2.1个百分点；双十一购物节带动下化妆品类销售额大幅增长40.1%，较上月大幅提升44.6个百分点。服务消费方面，1-