本期投资提示：
　　电力：国家能源局披露10月全社会用电量数据。10月单月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长5.1%、2.7%、8.4%、8.1%。第二产业用电量增速环比继续下滑。第三产业延续同比高增趋势，城乡居民生活用电增速有所回落，但保持高单位数增速。10月，第一、二、三产业和城乡居民用电增量分别贡献全社会用电总增量的2%、44%、33%、22%。10工业用电需求增速相对较低，但仍贡献10月主要用电增量。1-10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%。1-10月，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长6.7%、5.6%、11.0%和12.3%。
　　广东省安排2025年发电侧年度交易规模上限3800亿千瓦时，长协占比提升。11月21日，广东省能源局、国家能源局南方监管局发布《关于2025年电力市场交易有关事项的通知》，明确2025年广东省电力市场交易细则。主要内容包括：1）售电规模提升：2025年广东电力市场规模同比增加500亿千瓦时，安排发电侧年度交易规模上限同比增加600亿千瓦时。据此计算2025年广东省年度长协占比58.5%，同比增加5.1pct。2）新能源交易规则细化：新增规定110kV及以上电压等级的新能源按“基数电量+市场电量”方式参与市场。3）电价价格范围保持不变。4）核电价格回收机制表述有所改变，核电站实际上网电价或将与核定上网电价进一步靠拢。
　　天然气：季节性需求增加叠加地缘摩擦加剧，全球气价普涨。截至11月22日，美国Henry Hub现货价格为$2.41/mmBtu，周度环比涨幅46.06%；荷兰TTF现货价格为€46.53/MWh，周度环比涨幅2.04%。英国NBP现货价格为114 pence/therm，周度环比跌幅1.60%。东北亚LNG现货价格为$14.6/mmBtu，周度环比涨幅7.35%。LNG全国出厂价4553元/吨，周度环比涨幅1.13%。美国国内需求及LNG出口需求持续回升，天然气库存出现净提取，带动美国气价低位反弹。寒冷天气下欧洲天然气库存消耗量加速，11月以来消耗量创五年新高，当前欧盟国家天然气库存水平年内首次低于五年平均。美国针对俄罗斯天然气工业银行进行制裁，或导致俄对欧供给气供给进一步萎缩，本周欧洲气价再创年内新高。东北亚供暖需求回升，叠加欧洲气价持续走高，带动东北亚LNG现货价格进一步上涨。
　　投资分析意见：1）电力：水电：2024年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：核电2022-2023年新增10台机组核准，2024年已核准11台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、深圳燃气、新天绿色能源、九丰能源。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；欧盟生物航煤政策实施在即得加UCO出口退税取消，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保。4）氢能：制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。
　　风险提示：1政策节奏低于预期；2煤炭、天然气价格波动；3顺价执行不如预期。