资金到位：专项债发行结束但仍有资金已发未用，基建资金到位改善
　　1）专项债：基本完成全年发行，或仍有万亿级别资金已发未用。本周专项债新增发行401亿元，年初以来累计发行39417亿元，同比多发行1389亿元，累计发行进度101%，同比快1pct。进入11月以来，专项债发行已经基本结束，目前主要需要关注资金发行以后向实物工作量的传导。从具体使用上看，根据财政部数据，截至10月20日，专项债待发及已发未用资金仍有2万亿。我们预计截至11月底，或仍有至少几千到1万亿左右资金已发未用。
　　2）工地资金到位：基建资金环比改善，房建资金依然承压。根据百年建筑网统计，截至11月19日，样本建筑工地资金到位率为64.82%，环比下降0.08pct。其中，非房建项目资金到位率为68.08%，环比提升0.1pct，房建项目为47.95%，环比下降0.74pct，指向基建资金环比到位改善，房建资金环比到位恶化，且绝对值偏低。
　　统计局数据：10月基建投资增速加速，建筑业分项PMI趋势积极
　　1）固投、基建投资：10月基建投资增速环比加速，但与分项数据趋势有所冲突。10月单月固定资产投资完成额为4.4万亿元，同比增加3.4%，增速与上月基本持平，制造业固定资产投资为2.7万亿元，同比增加10.0%，增速环比增加0.3pct，地产开发投资为0.8万亿元，同比减少11.3%，增速环比减少1.1pct，狭义基建投资为1.9万亿元，同比增长5.7%，增速环比增加3.5pct。在所有固定资产投资细项中表现最优。但分项来看，电力类、交运类、水利类投资当月增速环比9月均有恶化，与基建投资增速反映趋势有所冲突。考虑到过去大部分时间上述数据方向总体一致，或指向基建投资增速在统计口径上或有调整，需要后续进一步观察。
　　2）PMI：10月建筑业PMI环比回落仍在50%以上，5个相关项环比总体改善。从PMI来看，10月建筑业PMI环比连续6个月回落，但仍在50.4%高于50%，反映出总体预期依然向上。新订单指数、业务活动预期指数、投入品价格指数、销售价格指数、从业人员指数等5个指数环比都有改善，并创下近几个月新高，反映出建筑业预期在总体修复。
　　实物工作量：基建需求环比改善，南方需求好于北方
　　1）月度投资额：从Mysteel统计的月度项目开工投资额来看，10月项目开工投资额为2.8万亿，同比下降19%，但降幅已经较8、9月显著收窄，且绝对值为5月以来单月最高水平。
　　2）周度行业数据：水泥数据中，水泥价格环比略涨，主要是中南、西南部分城市有所涨价，水泥出货环比回落，但华东部分地区水泥出货环比有所改善，水泥库存环比小幅去库，华东、中南等区域总体较好。反映出全国水泥需求环比季节性结构性回落，其中南方区域总体表现好于北方。与此同时，基建水泥直供量近月总体呈现环比改善趋势，结合沥青库存处在年内低位、沥青炼厂开工率近几周整体改善，或进一步说明基建需求在逐步改善，但季节性因素以及地产端需求压力更大拖累整体建筑相关需求。
　　结论：季节性、结构性因素影响需求，南方基建需求值得期待
　　资金到位在年底仍在加速并持续改善，尤其是基建相关资金到位持续改善；10月基建投资增速、建筑业PMI分项数据较9月整体环比改善；实物工作量因季节性原因环比回落，但其中基建数据环比持续改善，且南方区域也总体表现更好。展望年底，我们认为资金仍有进一步改善空间，但季节性因素会制约终端需求，南方天气适宜区域的基建实物工作量的推进值得期待。
　　风险提示
　　1、政策落地不及预期风险；2、行业基本面持续恶化风险。