10月需求端压力仍存，OPEC+再次延长自愿减产，全球供需或延续弱势
　　伴随中东地缘政治局势缓和以及北半球进入季节性淡季，10月国际油价整体震荡下行。11月初OPEC+将额外自愿减产措施再次延长至24年12月底，叠加Q4以来美国需求良好，以及近一周俄乌冲突再次升级，11月22日WTI/Brent期货价格分别收于71.24/75.17美元/桶，较季初上涨2.0/2.2%。我们认为中美石油需求和OPEC+协同减产意愿仍为24Q4-25H1的重要边际影响因素，IEA预计若25年OPEC+维持自愿减产，24Q4-25Q2全球库存将增加0.0/1.3/1.3百万桶/天，25年全球将面临“相当大的供应过剩”。油价下跌企稳后优质炼化企业、具备成长能力的高分红企业将显配置机遇。
　　需求侧：欧美需求强于预期，中国仍为重要边际影响因素
　　据IEA，考虑24Q3以来OECD国家汽油消费强于预期，但中国需求依然相对偏弱，预计24/25年需求增速分别为92/99万桶/天（上月预测为86/100万桶/天）。美国方面，伴随炼厂集中检修季结束，10月以来炼厂开工率逐步回升，Q3传统出行旺季结束后成品油消费依然强劲；欧洲7-9月石油需求连续实现同比提升，但受PMI指数持续低于荣枯线影响或难延续。我们认为中国仍为阶段性重要边际影响因素，受房地产和基建行业偏弱以及电动化出行渗透率提升影响，原油进口和汽柴油表观需求等核心指标同比持续下滑；预计24年印度将超越中国，成为非OECD亚洲及全球的主要增长引擎。
　　供给侧：OPEC+再次延长自愿减产措施至24年12月底
　　据IEA，基于25年OPEC+仍维持自愿减产的假设，24/25年全球供应增量预计为64/200万桶/天（上月预测为66/200万桶/天），在没有重大干扰的情况下，25年全球将面临“相当大的供应过剩”。11月初OPEC+宣布将其额外的自愿减产措施再次延长一个月至24年12月底，虽然此前俄罗斯、伊拉克与哈萨克斯坦三个超产较多的国家已向OPEC提交了减产补偿计划，10月OPEC-9/OPEC+18超额产量较上月有所降低，但我们认为集团内部协同减产执行率依然面临挑战。在全球需求走弱、美国产量屡创新高、南美增产影响力加强的背景下，传统产油国即将面临新一轮再平衡压力。
　　看好油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值
　　结合全球供需层面分析，考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间，我们预计24-26年布伦特原油均价分别为80/74/75美元/桶。伴随炼化行业低迷下的供给优化，关注油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化。长期而言，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，将具有配置机遇，推荐中国海油/中国海洋石油。
　　风险提示：OPEC+协同减产意愿趋弱致生产策略大幅转变；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。