事件：拼多多2024Q3总营收同比增长44%达993.5亿元，略低于市场预估的1028.3亿元人民币。其中在线营销服务及其他收入为493.5亿元，同比增长24%；交易服务收入为500.0亿元，同比增长72%。Non-GaaP归属于股东的净利润为274.6亿元，同比增长61%，每ADS收益18.6元，低于预期的20.2元。市场对公司的预期较高，但实际业绩未能达到这些预期，,可能是由于电商行业的竞争加剧以及拼多多推出的“百亿减免”等扶持商家的政策影响了短期的财务表现.
　　报告摘要
　　市场预期过高下的增速miss 2024Q3拼多多面临着激烈的电商行业竞争下，Q3总营收依旧实现同比增长44%达993.5亿元，远超行业和大盘的收入增长，但仍略低于市场预期。其中在线营销服务及其他业务收入同比增长24%达493.5亿元，得益于主站在供给侧大量投入满足了从一线到四线及城市的用户需求和消费升级；交易服务收入同比增长72%至500.0亿元，主要得益于Temu业务的突破增长。期间净利润为249.8亿元，同比增长61%；Non-GAAP净利润为274.6亿元，同比增长61%
　　加大高质量发展战略执行力度Q3公司加大了高质量发展战略的执行力度，并坚定地投资于构建健康的平台生态系统，通过产品开发、营销运营及供应链管理等方面赋能优质商家，推动农业和工业带高质量发展。期间推出一系列费用减免和新兴支持政策，包括100亿元费用减免计划，升级了售后服务支持，偏远地区物流支持。
　　增速放缓和利润率下降奠定长期发展公司在中报业绩会曾提到，由于竞争和外部因素和加大对平台生态系统健康可持续发展的投资的影响，公司的收入增长可能会有所放缓，利润率可能会逐渐下降。尽管Q3财务表现验证放缓的事实，但公司已经看到了平台生态系统投资带来的初步成果。商家对公司的支持举措反馈积极，这些投资为平台的长期健康发展奠定了基础。
　　投资建议参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，我们认为目前拼多多的估值水平已经十分吸引。尽管如此由于公司对业务增速和费用率的展望不及预期，我们维持公司132.0美元/ADR的目标价，对应2024/2025年的10.5x/8.6x市盈率估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争压力持续加大，新兴电商崛起，政策法规变化，全球业务不确定性。