1、10月数据要点：客座率继续高于2019年，国内裸票价已同比转正。
　　1）客流：10月行业客运量同比增长14%，较2019年增长近12%。航空需求继续保持良好增长趋势。
　　2）运投：10月行业ASK较2019年增长10%，机队周转基本恢复，且随着国际增班国内供给压力改善。10月三大航国内ASK较2019年增投16%，国际ASK恢复94%。
　　3）客座率：10月行业客座率超85%，较2019年高2个百分点，或反映航司收益管理策略偏谨慎，期待积极改变。
　　4）票价：估算10月国内含油客收同比下降约5%，而国内裸票价同比已转正；预计11月票价同比有望继续改善。
　　2、淡季票价下降符合油价趋势，预计Q4淡季航司同比将大幅减亏。
　　1）11月国内票价较10月季节性回落，甚至低于Q2淡季水平，我们认为符合油价趋势。
　　2）2024Q3国际油价明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月。估算2024Q4国内航油出厂均价将同比下降25%。
　　3）提示燃油成本缩减留存取决于供需。据我们估算，Q4淡季航司仍能留存部分燃油成本缩减而大幅减亏，反映供需恢复好于预期。
　　3、中国航空仍具超级周期长逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。
　　1）中国航空2017-19年客座率高企而盈利偏低，主要源于票价未市场化与机队增速过快。
　　2）“十四五”票价中枢上升的两大条件已实现，百大航线票价已市场化，且机队增速已显著放缓。待供需恢复，盈利中枢上行将超预期，具业绩估值双重空间。
　　3）2023-24年供需持续恢复中，高油价下阶段性验证票价与盈利中枢上升逻辑，Q3连续两年行业盈利超2019年同期。
　　4）未来供需恢复趋势确定，国际增班将继续消化国内过剩运力，且航空需求有望政策提振，2025年有望开启盈利中枢上升。
　　4、预期仍处低位，淡季逆向布局，建议增持航空。
　　1）长期，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升仍将可期。
　　2）未来中国航空业供需恢复趋势确定。新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策优化有望加速供需改善。
　　3）提示航空具油价下跌期权，预计淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期。
　　4）航空预期仍处低位，长期价值渐显，淡季布局正当时。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等“增持”评级。
　　5、风险提示。经济波动、行业政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。