投资要点
　　1、Vertiv指引未来5年行业和公司量价齐升
　　24年11月18日，Vertiv举办2024年投资者活动，对数据中心液冷行业发展及公司未来业绩进行乐观预测。
　　1）量升1：数据中心建设高增长。预计23-29年共新增100GW数据中心，平均每年新增13-20GW，全球存量数据中心目前仅为40GW。
　　2）量升2：单机柜功率有望达1MW+。预计blackwell机柜峰值密度130-250kW，未来rubin ultra机柜峰值密度900-1000+kW，而24-25年行业平均机架密度仅15-25kW。
　　3）价升：公司可触达价值量提升。去年Vertiv指出传统计算TAM为250-300万美元/MW，AI高密度算力需求及热管理冗余量提升，驱动未来TAM提升至275-350万美元/MW。
　　4）上调未来五年业绩指引。公司最新指引25年销售收入同比增长16-18%，调整后利润率为20.5-21.5%；24-29年收入年复合增速为12-14%，29年经营利润率达25%，较2024年提高6pct（经营杠杆+4%，生产率+1%，商业执行+1%）。而此前指引23-28年收入年复合增速为8-11%，26-28年经营利润率20%+。
　　2、GB200带动台湾散热厂商液冷产品出货加速
　　奇宏24年10月合并营收70.81亿元新台币，YoY +28.4%，MoM +11.5%，创单月历史新高。公司表示已取得多数美系CSP客户的GB200液冷产品订单，Q4液冷散热营收比重会持续攀升，预计25年整体营收有望同比增长30%。
　　双鸿24年10月合并营收13.96亿元新台币，YoY +16.5%，MoM -2.0%。GB200推动AI服务器液冷散热渗透率加速提升，公司跻身为英伟达推荐合格供应商，明年展望乐观。董事长林育申表示，25年AI服务器液冷散热相关营收可望较今年成长6倍，占公司营收比重有望由今年的10%-15%提升至45%-50%，预计整体营收同比增长30-50%。
　　3、北京将对能效低的数据中心征收差别电价，液冷散热性价比突显
　　近日北京经信局、市发改委等部门发布《北京市存量数据中心优化工作方案（2024-2027年）》，引导存量数据中心完成绿色低碳改造，提出26年起对PUE>1.35的数据中心征收差别电价，PUE超过标准限定值一倍(含)以内的数据中心，超限定值部分执行每千瓦时电价加价0.2元；超过标准限定值一倍以上的数据中心，超限定值部分执行每千瓦时电价加价0.5元。绿色低碳背景之下，数据中心PUE要求不断趋严，有望驱动数据中心更多使用液冷以提高能效。
　　投资建议
　　海外，Blackwell进展顺利，已全面量产；国内，随着芯片性能提升及PUE要求趋严，预计未来液冷散热将在数据中心广泛应用。全球液冷市场有望爆发。
　　推荐龙头英维克，以及高澜股份、淳中科技，关注申菱环境、曙光数创、飞荣达等。
　　风险提示
　　行业发展不及预期；技术发展不及预期；市场竞争超预期等风险。