AI驱动全球电子产业进入新技术周期。全球半导体行业自2023年2月起呈复苏态势，最核心驱动力来自AI，GPU和HBM是本轮半导体周期最核心增量来源。而在AI技术引领下，各技术领域的技术迭代亦快速展开。根据IDC预测，到2028年全球数据中心市场规模将达到2844亿美元，2023-2028年CAGR=24.9%；其中服务器市场规模预计将达到1929亿美元，CAGR=19.3%。而根据Trendforce预测，2024年全球HBM市场规模有望达到169.14亿美元，占全球DRAM市场规模约20%。
　　 AI算力需求快速增长，重视量价齐升的GPU、交换机、光模块、PCB等环节。GPU及AI集群将成为近年最重要产业增量来源，数据中心算力产品快速迭代，每代产品之间的算力和带宽均有显著提升，将充分拉动计算和通讯产业链增量。根据AMD预测，预计到2028年全球AI芯片市场规模将达到5000亿美元，2023-2028年CAGR>60%。据Dell'Oro Group预测，到2025年，AI后端网络中部署的大多数交换机端口将达到800 Gbps，到2027年将达到1600Gbps。受益算力需求增长和数据中心技术迭代，GPU、交换机、光模块、PCB等环节及产业链有望维持快速增长。
　　 AI终端或是未来3年赔率最高的方向。AI应用最具潜力的增量市场来自C端，手机、PC、可穿戴等全球移动互联网流量入口将成为AI应用的兵家必争之地。在AI技术加持下，汽车的智能化程度亦有望快速提升。2024年手机、PC等传统终端出货呈现弱复苏趋势，新兴终端快速成长。Meta RealityLabs第三季度收入为2.7亿美元，同比增长29%，主要由Quest 3和RayBan Meta智能眼镜推动。展望2025年，我们认为传统终端在AI功能加持下有望稳健增长，而新兴终端有望成为弹性和赔率最大的方向。
　　重视先进制程、先进封装、AI算力芯片、高速交换机芯片、高速光芯片等关键领域国产替代机会。我国内需潜力大，电子产业链卡脖子环节多，本轮创新周期需求增量未充分释放。各领域国产替代突破将是未来重要产业边际变化，尤其重视核心环节的国产替代机遇。展望2025年，我们继续看好AI算力芯片、先进制程/封装、半导体设备、材料、零部件等环节国内企业龙头受益国产替代的增长机遇。
　　投资建议：见正文。
　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险