海外流动性：11月美联储如期降息25bp，特朗普当选后明年美联储降息节奏或放缓。北京时间11月8日，美联储公布11月议息会议决议，降息25bp。自9月美联储50bp降息开启后，美国通胀数据和就业数据表现分化：CPI增速反弹，数据好于市场预期：美国10月PPI同比+2.6%/环比+0.2pct，10月核心PPI同比+3.3%/环比持平。就业数据环比大幅下降，低于市场预期：美国10月新增非农就业人数为1.2万人（9月22.3万人），此前Bloomberg一致预测10万人，就业人数大幅不及预期主因受2场飓风、波音罢工、美国大选等因素影响。我们认为美国经济数据的分化、后续政策的变化导致美联储2025年降息节奏不确定性增强，后续港股市场的催化重心重回内地经济景气度。
　　互联互通机制建立十周年，未来两地资本市场跨境交易进一步优化。互联互通取得亮眼成效：2014年11月17日，港股互联互通机制试点正式启动（彼时仅开通沪港通），a）覆盖股票规模：目前，沪深港通下合资格股票3,338只，已覆盖沪深港2地上市公司总市值90.2%，成交规模（年初至11月15日）的81.4%。b）境内外投资者持仓市值：南向：2015年起公募、保险、年金等机构陆续获准参与港股通，2018年6月MSCI首次纳入A股，自此沪深港通成为境内外中长期资金跨境配置的重要渠道。截止9M24，内地投资者通过港股通持有证券资产市值超3.3万亿港元，是2014年的200多倍。北向：截止2024年9月，境外投资者通过陆股通持有A股市值超2.4万亿人民币，占境外投资者所持境内股票资产的77%。c）市场交投活跃度：年初至11月15日，北向和南向交易ADT分別为1,387亿人民币和434亿港元，与互联互通开通首年（2014/11/17-2015/11/17）相比，分別增长22倍和14倍，分别占内地市场成交额的7.0%和香港市场成交额的21.7%。下一步互联互通拓展优化：a）提升上市吸引力：中国证监会副主席李明在“互联互通十周年高峰论坛”上表态将“继续优化完善互联互通机制，进一步健全境外上市监管协调机制，共同支持科技创新和新质生产力发展“；b）优化境内投资者参与制度：中国结算董事长于文强在“互联互通十周年高峰论坛”上表示将“继续优化境内参与人港股通按金收取制度，进一步降低市场机构资金成本，提高港股通的吸引力，支持香港市场探索推进T+1交收改革“，目前港交所施行T+2交收制度（A股T+1交收），此前中国结算于2022年优化按金制度，官方公布优化后境内结算参与人缴纳整体水平下降，我们期待未来按金制度优化、T+1交收改革推进提升内地投资者参与港股通的资金使用效率。
　　10月港股市场概况：交投及流动性环比持续显著改善，年内顺丰控股或将登陆港交所。港股交投方面，根据港交所官网，2024年10月港股市场ADT 2,550亿港元/mom+51%，日均换手率0.72%/mom+26.7bps。按市场交易方向看，2024年10月北向ADT为2,701亿人民币/mom+108%，南向ADT 1015亿港元/mom+64%。IPO方面，2024年10月港股市场新增IPO 8家，IPO募资131.5亿港元/mom-51%。顺丰控股通过港交所主板上市聆讯，顺丰香港IPO集资目标为10至15亿美元，将会是今年第二大的新股，仅次于9月上市的美的集团，期待后续两地监管部门不断拓展监管协作深度与广度，驱动更多内地企业赴港上市。
　　投资分析意见：港股估值回调，后续国内经济政策持续加码，看好港股中长期成长预期。估值低：恒生指数估值经历回调后目前PE(TTM)8.83x，位于近10年14.78%分位数，风险溢价处于近10年39.35%分位数，目前配置性价比高。中长期成长空间：国内多项稳经济政策信号持续为市场注入信心，港股中长期盈利能力弹性大。首推对业绩利率敏感性高的香港交易所、中银航空租赁、友邦保险。
　　风险提示：美联储降息节奏不及预期；中国内地-中国香港两地资本市场互联互通政策推进不及预期。