宏观经济
　　中国经济-通缩压力加大
　　受食品和能源价格下跌拖累，10月CPI小幅回落，再次低于市场预期。受益于旅游价格上涨，核心CPI增速从历史低点小幅反弹。然而，其他服务价格依然疲软，耐用品价格进一步走弱，表明消费需求依然疲软。受上游能源价格和下游消费品价格下跌影响，PPI同比降幅扩大，但环比降幅收窄。
　　中国目前宏观政策仍聚焦于稳定房地产市场和解决地产泡沫破裂后的地方财政困境，对消费者的直接财政支持非常有限。近期一系列政策有助于改善房地产市场情绪和地方财政压力，但对消费需求的影响比较间接。因此，通缩压力可能仍将持续至少几个月。
　　特朗普2.0时代中美贸易冲突可能升级，这将推动中国决策者在2025年逐步将政策重点转向提振消费和抵御通缩。我们预计中国CPI和PPI增速可能从2023年的0.2%和-3%上升至2024年的0.4%和-2.1%，2025年为1%和-0.4%。（链接）
　　中国政策- 2025年财政政策框架
　　全国人大常委会已于上周五批准地方政府债务置换计划，2024-2026年3年总额6万亿人民币。该政策的主要受益者将是地方政府融资平台、政府供应商和国有银行。该计划显示目前政策重点是解决地产泡沫破灭后的地方财政困境，提振消费和解决通缩尚未成为优先项。
　　政策智囊团本月将密集讨论2025年GDP增速、一般赤字率和地方政府专项债目标，为12月第2周或第3周召开的中央经济工作会议做准备。一种意见认为考虑到GDP增速连续两个季度低于5%、现有政策难以推动经济可持续性复苏和特朗普2.0时代可能的外部冲击，可以将GDP增速目标从今年的5%左右小幅降至明年的4.5%-5%；但另一种意见认为需要维持GDP增速在5%，从而与2035年远景目标相一致并向市场传递稳增长的决心与信心。我们仍维持GDP增速今年4.9%和明年年4.6%的预测。预计明年一般财政赤字、地方政府专项债额度、特别国债发行额和地方政府债务置换规模均将有所上升。
　　未来主要财政政策包括支持地方政府收购滞销商品房和土地库存、对六大国有银行注资、中央增加对地方政府转移支付以及提高对企业设备、汽车、家电以旧换新的财政补贴。但考虑到特朗普2.0时代可能的外部冲击，这些政策并不足以重振消费和推动经济可持续性复苏。中国需要逐步将政策重点转向提振消费和抵御通缩，进一步放松货币流动性和信贷政策，扩大财政扩张力度且更多支持家庭与消费，加快市场化改革以重振民营企业活力。（链接）