宏观经济
　　策略观点-美国大选与中国政策
　　宏观：近期中国政策转向强宽松，中国经济活动显著回升，但持续性仍有挑战。目前政策仍难以扭转消费疲弱和通缩压力，中国仍需在市场化改革、公共财政、货币政策和去产能政策方面积极发力。美国经济延续温和放缓，从过热趋向偏冷，但有望避免衰退。美联储9月大幅降息之后可能转向小幅渐进降息，预计11月降息25个基点，明年进一步降息75个基点。
　　科技：乐观，过去一个月科技板块迎来温和反弹，在AI终端新品和云厂商资本开支继续高增下，预计板块估值修复行情有望延续，建议布局两条主线：1）全球厂商4Q密集发布AI终端和旗舰新品，苹果Apple Intelligence上线，小米发布旗舰小米15系列，明年AR眼镜新品有望成为主流终端，在AI新品创新驱动以及以旧换新政策推动国内市场回温下，有望驱动新一轮升级需求；2）AI算力产业链受益北美CSP资本开支持续高增，Blackwell新品需求强劲，GB200 AI服务器4Q顺利量产出货，供应链拉货开始加速。建议积极关注相关投资机会，包括智能手机/AIPC/MR终端供应链如小米集团（1810 HK，买入）、比亚迪电子（285 HK，买入）、瑞声科技（2018 HK，买入）、立讯精密（002475 CH，买入）和舜宇光学（2382 HK，买入），AI服务器供应链包括鸿腾精密（6088 HK，买入）和立讯精密（002475 CH，买入）。建议关注Apple Intelligence持续升级以及GB200服务器出货情况。
　　半导体：谨慎乐观。10月至11月，海外、国内企业集中发布三季度业绩。目前看，与AI相关的需求和指引依旧强劲，非AI需求仍处于缓慢复苏或持续的库存整理阶段。美国大选结果或将影响国内外半导体政策和板块的行情走势。长期看，我们维持之前的投资主线推荐。1）AI产业资本开支继续增长，产业链持续受益。北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）对AI资本开支的展望依旧非常正面，三季度资本开支总额同比增长61%、环比增长13%，延续了高增长态势（一、二季度同比增速：30%、58%），并给出了积极展望。我们期待2025年行业变现的机会和进展，持续看好该板块，尤其看好存储市场、光通讯以及在网络连接市场的需求增长。我们偏好AI产业链中真正受益的A股标的，首选中际旭创（300308CH，买入，目标价：186元人民币）。2）科技自主可控需求推动半导体供应链加速本地化。地缘政治风险的加剧，驱使各主要经济体将产业链发展的首要目标从提升生产效率转向保证供应链安全上。对于中国而言，半导体自主可控将是长期趋势。考虑到美国大选期间拜登政府可能会出台新的禁令，我们相信涉及到科技自主可控等主题的标的将会有较好的表现，如EDA、半导体设备等。推荐北方华创（002371 CH，买入，目标价：426元人民币）和华虹半导体（1347 HK，买入，目标价：24港元）。3）通讯板块因高股息仍受到投资人的青睐。因电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优势，相信通信板块仍会受到偏好保守策略的投资人的青睐。4）消费电子市场或将逐步复苏。受益于新品发布和市场份额的增长，看好韦尔股份（603501 CH，买入，目标价：130元人民币）。
　　互联网：行业估值经历第一阶段重估后有所回调，互联网行业股票目前交易均值在16x PE，相较9月底有所回落。第二阶段的估值重估或需等待政策实际见效支撑基本面实质性转好后长线基金流入驱动。展望11月，3Q业绩或为交易重点，消费情绪环比略有回暖情况下，部分互联网公司（如电商平台）尽管指引通过增量投入以换取增长，但较高ROI门槛下行业竞争格局边际恶化或不需过度担忧。综合目前的估值修复水平，及潜在基本面仍有可能超预期的维度评判，我们推荐腾讯（700 HK，买入；核心主业竞争格局稳固，高毛利率业务如游戏/视频号广告/直播电商拉动盈利稳健增长）、拼多多（PDDUS，买入；3Q盈利有望好于预期、估值相较目前盈利增速仍有提升空间）、阿里巴巴（BABAUS，买入；变现率提升逐步进入兑现阶段、新业务运营效率提升有望支撑利润率表现）、携程（TCOMUS，买入；3Q业绩有望好于预期、估值相较过去两年均值仍不贵）、快手（1024 HK，买入；盈利增长强劲，估值相较盈利增长具备吸引力）。
　　软件及IT服务：中美软件板块10月股价表现重新展现分化趋势。10月市场投资情绪整体回落后中国软件板块股价表现整体有所回调，但在较强的业绩预期支撑下及市场仍部分演绎降息交易的情况下美股软件板块股价表现仍相对较优。基本面层面，对中国软件板块而言，尽管我们关注到整体签单速度相较1H24有所回暖，但在企业支出仍需时间恢复的情况下，软件公司营收增速恢复或仍面临挑战，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及IT服务板块公司短期内的重要主题，具备技术实力在大型客户获取方面具备优势的公司或有望展现相对韧性。中国市场中云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应，利润率改善速度