“十万亿”隐债置换，如何理解？——宏观专题报告
　　历史上的大规模债务化解方式？综合施策，涉及降成本、债务减记、提高现金流等举措
　　从本轮化债重点解决拖欠企业款项视角看，军工电子，环保基建、医药商业等行业可能更受益于本轮化债推进。2023年年报数据显示，装修装饰、医药商业、专业工程、基础建设等行业应收款项占净资产比重居前；军工电子、环境治理、轨交设备等行业应收账款周转较慢。
　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。
　　(联系人：赵伟/贾东旭/侯倩楠)
　　房地产行业点评：人大常会批准化债方案事件点评：财政开启大规模化债，地产税收及收储有望加速落地
　　化债：推出“6+4+2”化债组合拳，化债规模大、节奏快、思路优化。1）首先，本次化债方案规模大，财政部推出“6+4+2”化债组合拳，推动2028年前地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元：a）2024-2026年3年增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务（每年2万亿）；b）2024-2028年5年从新增地方专项债券中安排4万亿元置换存量隐性债务（每年8,000亿元）；c）明确2029年及以后到期的棚改隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。2）其次，本次化债方案节奏快，实施起始年份为2024年，预计最快2024Q4就将有化债资金落地，这将有利于改善城投公司以及上下游企业的现金流量表。3）此外，本次化债思路优化调整，从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险，从“化债中发展”转向“发展中化债”，方案中要求化债后腾出的资金资源和政策政策要用于促进发展、改善民生、支持投资和消费、科技创新、支持谋划和推动高质量发展等。
　　风险提示：销售回款和融资资金趋紧，城中村改造和收储政策推进不及预期。
　　(联系人：袁豪/陈鹏)
　　医药板块24Q3业绩总结：整体平稳，创新药仍实现高增长
　　医药生物板块整体表现：沪深两市医药上市公司24Q1-3实现营收18,377亿元（yoy-0.4%），实现归母净利润1,457亿元（yoy-7.3%）。其中24Q3实现营收5,954亿元（yoy+0.3%，qoq-2.5%），实现归母净利润404亿元（yoy-13.2%，qoq-19.2%）。在医保控费和行业整改的背景下，叠加居民端消费意愿不足及9月底美元贬值的汇兑影响，医药行业呈现整体需求增长不足的态势。24Q3医药生物板块整体毛利率31.5%，环比下降1.1pct，同比下降1.1pct，单季归母净利率6.8%，环比下降1.4pct，同比下降1.1pct。从各项费率表现来看，24Q3板块整体销售/管理/财务/研发费用率分别为12.8%/5.5%/0.9%/4.2%，环比分别-0.2/+0.3/+0.7/+0.0pct，整体费用率水平变化不大，销售费用率仍处于缓慢下行中。
　　风险提示：集采风险、新药研发失败风险。
　　(联系人：张静含)