事件：迅销披露截至2024年8月30日FY2024业绩：FY2024收入同比+12.2%至31038亿日元，经营利润同比+31.4%至5009亿日元，归母净利润同比+25.6%至3720亿日元。单独看Q4，收入同比+18.3%至7373亿日元，经营利润同比+96.2%至991亿日元，归母净利润同比+2.5%至592亿日元。
　　点评：日本及欧美业绩超预期，集团全年收入同比增长12.2%，利润率大幅提高。毛利率改善2.0ppt至53.9%，费用管控稳定，经营利润率改善2.4ppt至16.1%，归母净利润同比+25.6%至3720亿日元。
　　分事业部来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌收入占比分别为30%/55%/10%/4%；经营利润占比分别为33%/60%/7%/0.1%。
　　夏季高温利好夏装销售，且集团调整商品策略，抓住销售机会，FY24H2日本优衣库收入及盈利质量改善超预期，驱动年收入同比+4.7%至9322亿日元，经营利润率改善0.8ppt至5.0%。上半财年暖冬影响日本销售偏弱，集团拓展春夏主打产品，保留战略性爆款库存至季末，抓住销售机会，Q4收入yoy+16.3%，加强费用管控，驱动经营利润率改善3.2ppt至13.3%。
　　“Lifewear服饰人生”理念全球推广顺利，欧美市场表现亮眼，驱动国际优衣库收入全年同比+19.1%至17118亿日元，各地区经营利润率均提高至15%以上水平。1）下半财年销售疲弱，FY24H2中国内地可比收入下降，大中华区全年收入同比+9.2%至6771亿日元。下半财年消费环境疲弱，剔除汇率因素影响，中国内地及中国香港下半财年收入下降，全年大中华区经营利润率下降1.3ppt至15.5%；2）欧美市场拓展顺利，超预期高质量高成长，全年收入同比+34.6%至4942亿日元，经营利润率均大幅提升至16%以上。FY24北美/欧洲分别净开店17/8家至84/76家，新店及同店销售均强劲增长，北美/欧洲全年收入分别同比+32.8%/+36.2%至2177/2765亿日元，北美/欧洲经营利润率改善3.1/2.5ppt至16.0%/16.8%。3）除新加坡以外，东南亚、印度及澳洲市场增长强劲，南韩与东南亚、印度及澳洲地区全年收入同比+20.2%，经营利润率改善0.7ppt至18.1%。
　　GU全年表现基本符合预期，全球品牌表现不及预期，GU全年收入同比+8.1%至3192亿日元，经营利润改善0.2ppt至1.1%。
　　库存水位健康，保持高质量现金流。期末存货周转天数同比下降2天至121天，全年净现比同比改善0.2至1.7。
　　我们的观点：集团全球化步伐稳健，欧美增量市场拓展顺利，成为集团增长重要支柱，大中华区渠道改革成效需要持续关注。集团更重视有质量的成长，继续加强人力投资、数字驱动的单店管理、加速全球业务拓展，指引FY25收入同比+9.5%至3.4万亿日元，归母净利润同比+3.5%至3850亿日元。1）优衣库日本将加强折扣管控，同时增加费用投入，预计FY25同店收入小幅增长，经营利润率维持稳定；2）大中华区继续渠道改革，国庆以来秋冬季产品销售势头恢复，集团预计FY25将恢复收入正增长，经营利润率略改善；3）欧美市场加快开店步伐，规划FY25北美/欧洲净开店25/15家，剔除汇率因素影响，经营利润率稳定在15%及以上水平。
　　纺服终端消费环境疲弱，Q3品牌流水环比走弱，9月底以来天气转寒拉动终端动销逐步改善；制造端景气度确定性更强。制造端推荐裕元集团、申洲国际，品牌服饰端推荐安踏体育、江南布衣。
　　风险提示：消费复苏不及预期，存货积压风险。