事件：11月6日，上交所统计2024年前10个月A股新开户2031万户，其中10月A股新开户数685万户（超预期），创历史单月第三高。
　　个人投资者成为增量资金主力，反映市场交投边际向好，我们预计短期内行业整体代理买卖业务佣金率有望提升。根据上交所统计，今年10月A新开户685万户，较9M24月均新开户数量+357%，创2015年以来单月第三高。10月新开户结构：个人投资者684万户/环比+275%、机构投资者0.71万户/环比+25%。新增投资者数据折射出市场交投情绪边际回暖：9月24日国新会后系列提振资本市场信心政策落地，央行自9月27日降准50bp、降低政策利率20bp后，10月21日下调1年期LPR和5年期LPR各25bp。政策驱动下，A股股票日均成交在10月突破2万亿，两融余额也创下年内新高，达到1.74万亿元（11月5日数据）。对佣金率影响：随着个人投资者增速边际快速提升，由于个人投资者换手率高且投机性相对机构较强，我们认为短期内券商代理买卖业务佣金率有望得到一定提升（中证协披露数据测算得1H24证券行业佣金率万2.02）。
　　短期券商零售经纪业务开启增量竞争模式，客户入金增长快/线上获客能力强/代理买卖业务占比经纪业务比重高的券商更为收益。1）关注客户入金增速较快券商：代理买卖证券款的变化是经纪业务的前瞻指标，9月末交投活跃度快速提升下，3Q24末43家上市券商的代理买卖证券款较2023年+31%、较1H24+28%。其中，招商证券、财通证券、国信证券的代理买卖证券款分别较半年度环比增加53%、49%、50%，增长较为明显。2）关注线上获客能力较强的券商：东方财富拥有choice咨询平台、天天基金、股吧三大流量平台、同时拥有东方财富、天天基金两大双端APP，凭借自身的流量优势和客户粘性，在交投回暖时弹性更佳，东方财富9月24日至今区间涨幅146.4%（同时期券商板块+55.9%、万得全A+33.1%）。3）关注代理买卖证券业务收入占比经纪业务比重高的券商：以最新可得的1H24数据看，43家上市券商经纪业务收入（含期货经纪）结构为：代理买卖业务占66%、代销业务占9%、交易席位佣金占14%、期货经纪占10%。考虑到公募费改直接影响券商的代销收入及交易席位佣金，而交投边际回暖、客户入金速度加快提振代理买卖业务，我们认为短期内，政策刺激下A股市场交投可保持在万亿水平，代理买卖业务占比经纪业务比重较高的券商具备更强反弹预期。关注国信证券（代理买卖业务占比经纪业务高达80%、代理买卖证券款较1H24+50%）、华林证券（代理买卖业务占比经纪业务高达94%、代理买卖证券款较1H24+40%，收购海豚股票APP后持续推进科技金融转型）、招商证券（代理买卖业务占比经纪业务比重71%、代理买卖业务款较1H24+53%）。
　　推断增量资金偏好ETF投资，关注ETF优势稳固的券商。市场权益类ETF规模目前已达到3万亿元，ETF普遍打包龙头优质公司（价格偏离度较窄），同时具备费率较低、流动性强的特点，因而投资性价比较高，对于新开户个人投资者较为友好。我们建议关注广发证券和华泰证券，上交所披露的《ETF投资交易白皮书（2024年上半年）》中提及1H24做市商ETF数量广发证券和华泰证券市占率分别为12.57%、12.21%（行业第1、第3）；且广发证券参股的易方达基金、华泰证券参股的华泰柏瑞非货ETF规模分别排名行业第2、第3。
　　投资分析意见：看好券商板块，全年券商板块业绩同比逐季改善趋势，把握并购重组全年投资主线。3Q24在投资业务支撑下板块业绩环比显著改善，2024年全年业绩逐季改善确定性强。在政策面&业绩面齐抬头情况下，看好行业盈利与估值双击。我们建议投资者重点关注两条主线：1）受益于资本市场改革的标的：中国银河、华泰证券、中信证券、招商证券。2）有望受益于并购重组的标的：国泰君安、海通证券、浙商证券、国联证券等。此外，我们建议关注受益于交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。
　　风险提示：券商间并购重组推进不及预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。