核心观点
　　我们预计2024Q3京东集团收入同比增长5%至2601亿元，京东零售收入同比增长5.1%至2229亿元，京东集团Non-GAAP净利润为113亿元，对应净利率为4.34%，前一年同期为4.29%。本季度受带电品类恢复clean base以及以旧换新政策落地影响，带电品类收入增速回正，日百品类继续维持更高增速，共同带动零售和集团收入增速回升。利润端，三季度整体维持稳健，集团利润率同比或仍有提升，四季度零售和集团利润率或将承压，具体仍取决于双11投入规模。
　　简评
　　2024Q3前瞻：预计京东2024Q3收入同比增长5%至2601亿元，Non-GAAP净利润为113亿元，对应净利率为4.34%，前一年同期为4.29%。
　　以旧换新政策助推三季度收入增速回升。预计本季度京东集团收入同比增长5%，京东零售收入同比增长5.1%，预计GMV增速快于京东零售收入增速，或接近7.5%左右，3P增长高于1P。分结构看，随着带电品类恢复clean base，以及以旧换新政策的落地，三季度带电品类收入增速回正，9月增速明显好于7、8月。以旧换新政策助推带电品类景气回暖，从国庆及近期数据看，预计中观景气在四季度尤其是双11带电品类旺季仍有望维持。日百品类三季度增速仍有望高于带电，实现高个位数增长，其中商超有望延续前两季度高增长势头，或实现双位数增长。
　　预计三季度利润端表现稳健，四季度或将承压。受益于3P增长快于1P（3P占比提升）、免邮门槛调整逐步恢复clean base、以及物流板块盈利能力提升等带动，预计三季度京东集团Non-GAAP净利率同比提升至4.34%，前一年同期为4.29%，整体保持稳健。展望四季度，考虑到双11旺季行业竞争阶段性加剧，其影响部分被3P占比提升及包邮门槛基数进一步恢复正常所对冲，预计四季度零售和集团利润率或同比承压，具体仍需视双11投入力度而定，预计双11增速不低于618增速。
　　盈利预测与估值：预计2024、2025年公司收入分别为11345亿元人民币、12019亿元人民币，Non-GAAP净利润分别为422.55亿元人民币、444.53亿元人民币。维持“买入”评级，给予目标价189.15港元，对应集团2024年13倍PE。
　　风险提示：股东回报低预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；以旧换新透支需求，后续内生需求恢复不及预期；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；子公司资产证券化进程低预期；来自达达等子公司的潜在风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。